21年A股出口链投资机会在哪里？-20201211-广发证券-37页_4mb

21年A股出口链投资机会总结

核心内容

2021年，中国出口链预计将受到外需的正向推动。尽管存在部分出口份额回吐的风险，但整体来看，若中国出口份额占比能维持在15.5%或16.0%的较好水平，全球出口增速若达到12.3%或8.7%，即可对中国经济形成正向拉动。全球供应链的逐步恢复以及中国在部分领域的相对比较优势，有助于维持和扩大出口份额。

主要观点

1. 出口产品结构的演变

• 路径一：出口份额趋势性抬升的中国优势产品，如电气电池类、空调类、通信电子类，疫情仅加速了这一趋势，未来有望受益于全球需求回升。
• 路径二：2020年供需均扩张的产品，如纺织制成品、计算机设备，面临双向回落压力，2021年出口可能受制于需求回落和份额回吐。
• 路径三：需求扩张VS份额回吐，如服装类、电子类、电线电缆光缆，2021年需求扩张可能抵消部分份额回吐，有望实现出口增长。

2. 海外供需缺口对中国出口链的影响

• 供给端：2020年中国出口份额扩张主要填补了欧美等国因疫情导致的出口收缩。随着疫苗铺开，欧美供应链将逐步恢复，但中国在这些领域的相对比较优势仍较强，份额回吐压力有限。
• 需求端：部分国家因疫情导致供需缺口扩大，进口需求上行，带动中国出口增长。英国、欧盟、马来西亚、泰国的进口需求修复弹性大于供给修复弹性，中国对其出口有望继续增长。

3. 2021年的额外拉动力

• 主动补库与资本开支扩张：美国等海外经济体库存处于低位，有望开启主动补库周期，带动中国出口增长，特别是家电、家具、汽车零部件等地产后周期产品。
• 地产后周期拉动：美国地产周期高位运行，将带动中国对美出口中的家居、家电、装修改材等产品。出口拉动具备时序特征，按照水电建材→基本家装配件→软装的节奏递进。

4. 其他可能变化的条件

• 中美贸易关系缓和：若关税下调，纺服、化工、机械、建材家具等行业将受益。
• RCEP落地实施：区域贸易联系增强，有利于中国出口。
• 海外基建计划：若大规模基建实施，新能源类产业需求或进一步提振中国出口。

关键信息

• 2020年全球出口链响应不足，中国填补了部分国家的供应缺口，出口份额显著上升。
• 2021年全球出口增速预计在10%左右，中国出口份额若维持在15.5%或16.0%，将形成正向拉动。
• 需求扩张和份额回吐的平衡将决定出口表现，部分产品如服装、电子、电线电缆光缆，需求扩张可能抵消份额回吐。
• 中国对美、日、欧盟等国家的出口主要集中在电气设备、计算机及设备、光学仪器等产品。
• 2021年出口拉动主要来自美国、英国、欧盟、马来西亚、泰国等国家，其中英国、欧盟、马来西亚、泰国的进口需求修复弹性更大。

风险提示

• 疫情反复
• 经济不及预期
• 流动性收紧
• 中美关系不确定

出口产品分类与表现

未来出口趋势

• 利好产品：电气电池类、空调类、通信电子类、服装类、电子类、电线电缆光缆。
• 需关注产品：塑料及其制品、二极管、计算机零件等可能面临份额回吐压力。
• 出口主要对象：美国、日本、欧盟、英国、德国、马来西亚、泰国等。

表格索引

• 表1：明年出口份额和全球出口增速的对应测算
• 表2：2015-2019年中国出口份额趋势性抬升的产品
• 表3：2020年受疫情影响需求出现扩张的产品（防疫、居家相关）
• 表4：2021年出口总额（百万美元）推算
• 表5：2020年3-8月中国出口扩张产品的主要扩张方和主要收缩国
• 表6：目前部分三期临床疫苗生产节奏及订单情况
• 表7：2020年3-10月欧盟、美国、东盟、英国、加拿大为中国出口主要拉动国
• 表8：英、欧、马、泰进口需求修复弹性更大，中国对其出口有望从中受益
• 表9：20年中国出口占比显著提升的产品主要出口前往地区

图表索引

• 图1：21年出口链投资机会总览
• 图2：中国出口份额占全球比重在2020年明显上升
• 图3：17-20年中国出口显著提升的产品类别（3-8月同期对比）
• 图4：出口份额被挤占国家疫情依旧严重
• 图5：出口份额被挤占国家封锁程度较高
• 图6：出口超预期主要拉动国内部生产受损严重
• 图7：当前海外主要经济体库存处于较低历史分位水平
• 图8：美国近三轮主动补库周期持续在1-2年
• 图9：美国主动补库带动中国对美出口正增长
• 图10：美国三大部门补库或存在时差，但通常最终会形成共振
• 图11：美国目前接上第三轮地产周期且景气度持续上行
• 图12：美国居民购房需求和意愿上升
• 图13：美国住房市场景气度持续走高
• 图14：美国地产周期拉动中国总出口需求
• 图15：若关税缓和，中国对美出口相关产品的扰动将进一步减轻