20210730-国盛证券-AIoT先行者_竞逐家居物联网蓝海_36页_3mb

涂鸦智能（TUYA）详细总结

核心内容

涂鸦智能是一家专注于AIoT（人工智能物联网）的平台型企业，致力于为智能家居行业提供全方位的物联网解决方案。公司主要通过提供云模组、平台服务、SaaS及其他增值服务来实现盈利，同时依托其开放生态和全球化布局，助力国内智能设备走向海外市场。公司是业内最早提供全方位物联网解决方案的企业之一，截至2020年，已拥有超过5000个客户，累计连接设备数超2亿台。

主要观点

• 智能家居IoT平台市场潜力巨大：随着5G、WiFi-6及云技术的成熟，物联网连接量将快速增长，IoT平台市场规模预计从2025年的150亿元增长至长期的1250亿元。
• 平台生态分类：智能家居IoT平台生态主要分为全链路型（如小米）、开放平台型（如阿里、华为、涂鸦）及设备闭环型（如海尔、欧瑞博）三类，其中开放平台型具备更强的生态扩展性。
• 涂鸦智能的核心优势：平台界面高度开发者友好、开放兼容性强、全球化布局，且能提供从IaaS到PaaS的全面支持，帮助客户快速实现设备智能化。
• 涂鸦智能的出海战略：公司是最早推动国内智能设备出海的IoT平台之一，拥有全球总部及全面的后端支持，助力智能设备全球化。
• 财务表现：公司营收持续高速增长，2020年全年营收达1.8亿美元，同比增长70%；2021年Q1营收达5686.8万美元，同比增长200.2%。尽管仍处于非盈利阶段，但其P/S估值模型显示其具备成长潜力。

关键信息

财务预测及估值

• 收入预测：2020年为1.80亿美元，2021年预计为4.28亿美元，2022年为8.04亿美元，2023年为12.40亿美元。
• 增长率：2020年同比增长70.0%，2021年同比增长137.8%，2022年同比增长87.9%，2023年同比增长54.3%。
• 估值：基于20x2022e P/S估值模型，目标价为28.7美元，首次覆盖，给予“买入”评级。

财务指标

财务比率

营收结构

• IoT PaaS业务：占比最高，达84%，是公司增长的核心动力。
• 智能设备分销业务：占比12%，毛利率较低。
• SaaS及其他增值服务：占比4%，毛利率较高，未来增长潜力大。

平台生态对比

风险提示

• 物联网云行业发展不及预期
• 行业竞争加剧
• 上游供应商经营波动

总结

涂鸦智能凭借其出色的用户体验和出海战略，在智能家居IoT平台市场中占据重要地位。公司以开放平台型生态为核心，通过提供高度开发者友好的平台、丰富的通讯协议支持以及全球化的服务，成功吸引了大量客户和开发者。随着IoT技术的不断成熟及市场渗透率的提升，涂鸦智能有望在未来几年内实现持续增长，成为智能家居IoT平台生态的主流参与者之一。