医美面膜：先行者敷尔佳_1__38页_2mb

敷尔佳公司总结

公司简介

敷尔佳是中国领先的医用敷料提供商，拥有30余种专业皮肤护理产品，以Ⅱ类医疗器械敷料为主，功能性护肤品为辅。公司曾作为“敷尔佳”总代理与哈三联合作，2021年完成对北星药业的重组，实现自主生产能力。2018-2020年，公司收入分别为3.73/13.42/15.85亿元，CAGR为206.0%，净利润分别为2.0/6.6/6.5亿元，CAGR为180.2%。

行业概况

中国皮肤护理市场空间广阔，专业护理产品市场规模由2016年的92亿元增长至2020年的265亿元，CAGR为30.3%。预计到2025年将达767亿元，CAGR为23.7%。医疗器械类敷料市场规模由2016年的2.3亿元增长至2020年的41.8亿元，CAGR为105.7%；贴片类市场规模由2016年的19.3亿元增长至2020年的66.3亿元，CAGR为36.1%。行业竞争格局较为分散，国货品牌逐渐占据市场份额。

业务亮点

产品亮点

• 公司在贴片式医用敷料市场市占率高达37%，并打造多款销售额过亿的功能性护肤品。
• 主要产品包括医用透明质酸钠修复贴（白膜、黑膜）、医用透明质酸钠修复液、胶原蛋白水光修护贴、虾青素传明酸修护贴、积雪草舒缓修护贴等。
• 2020年，面膜类产品占公司营收的92%，成为主要收入来源。

渠道亮点

• 以线下经销为主，2018-2020年线下营收占比分别为88.2%、76.9%、70.9%。
• 线上直销渠道发展迅速，2019年同比增加1548%，2020年同比增加70%。
• 建立严格的经销商加盟制度，包括分级管理、分销联盟系统平台、实体渠道经销等，实现精细化运营管理。

品牌亮点

• 公司高度重视品牌推广，在小红书有8万多篇笔记，处于行业领先地位。
• 在天猫、京东等电商平台积极运营，旗舰店粉丝数及SKU数量均领先。

未来规划

公司募集资金主要用于营销端及生产端，具体包括：

• 生产基地建设项目（34%）
• 研发及质量检测中心（3%）
• 品牌营销推广（47%）
• 补充流动资金（16%）

风险提示

• 品牌集中风险
• 经销商管理风险
• 行业竞争加剧
• 监管风险

财务表现

收入与利润

• 2018-2020年营收分别为3.73/13.42/15.85亿元，CAGR为206.0%。
• 归母净利润分别为2.0/6.6/6.5亿元，CAGR为180.2%，净利率保持在40%以上。

毛利率

• 2018-2020年毛利率分别为77.9%、77.0%、76.5%，基本保持稳定。
• 2021Q1模拟毛利率增长至78.64%，显示良好的盈利能力。

费用结构

• 销售费用呈上升趋势，2018-2020年分别为0.21/1.15/2.65亿元，销售费率分别为5.72%/8.60%/16.75%。
• 管理费用2020年增长较多，主要由于股权激励计划。
• 财务费用为负值，主要来自银行存款利息收入。
• 研发费用较低，主要为配方、配比及原材料选择研究，占营收比例较小。

现金流与周转

• 经营活动现金流分别为2.18/7.26/6.71亿元，显示良好的营收转化能力。
• 存货周转率远高于行业平均水平，采用以销定采模式，控制库存。

财务对比

• 敷尔佳销售费率显著低于同行，主要因其高比例的经销模式。
• 毛利率高于部分品牌，如珀莱雅，主要因其产品结构差异，包含高毛利率的医疗器械敷料。
• 归母净利率高于行业平均水平，显示较强的盈利能力。

竞品分析

主要竞品

• 创福康：胶原蛋白敷料，市占率37%，主打修复与抗衰。
• 可复美：类人胶原蛋白敷料，市占率较高。
• 薇诺娜：功能性护肤品，主打保湿与修复。
• 芙清：添加十三肽，主打祛痘抗炎。
• 伯纳赫：重组人源胶原蛋白，主打修复与补水。

品牌与渠道

• 头部品牌在天猫、抖音、小红书等平台有良好表现，粉丝数和笔记数均领先。
• 多数品牌具有医学背景或与医学机构合作，提升专业形象。

线上渠道

• 线上直销以天猫为主，2019年和2020年线上直销收入占比分别达到17.4%和25.0%。
• 线上渠道推广投入加大，如天猫直通车、钻展、品销宝等平台工具。
• 抖音及小红书粉丝数较高，显示良好的线上影响力。

经销体系

• 公司实施严格的经销商管理制度，包括实名注册、价格维护、渠道保护等。
• 线下经销商占经销收入的比重维持在90%以上，交易规模逐渐集中。
• 2018-2020年，交易规模为100万元以上的线下经销商占经销收入的比分别为64.18%、75.83%和82.22%，持续优化。

医疗器械与化妆品

• 医疗器械类敷料占公司营收比重逐年下降，2018-2020年分别为89.9%、68.4%、55.5%。
• 化妆品类占比逐年上升，2018-2020年分别为10.1%、31.6%、44.5%。

产品结构

• 公司产品涵盖医疗器械类（4种）和化妆品类（30种）。
• 主要产品包括透明质酸钠修复贴、胶原蛋白水光修护贴、虾青素传明酸修护贴等，主打修复、保湿、抗氧、抗衰等功能。

市场前景

• 专业皮肤护理市场持续增长，预计2025年市场规模将达5,261亿元，CAGR为13.7%。
• 贴片类市场增长迅速，预计2025年达230.1亿元，CAGR为28.3%。
• 医疗器械类敷料市场增长潜力大，预计2025年达201.4亿元，CAGR为37.0%。

总结

敷尔佳作为中国领先的医用敷料提供商，凭借其在医疗器械类敷料市场的领先地位和功能性护肤品的快速扩展，实现了收入的快速增长。公司建立了完善的经销商管理体系和线上销售渠道，有效提升了市场占有率和品牌影响力。未来，公司将继续加大营销和生产投入，以巩固其市场地位并进一步拓展产品线。