20210930-安信证券-2021年9月PMI点评_限产扰动难掩需求疲弱_经济继续走弱_7页_701kb

2021年9月PMI总结

核心内容

2021年9月，中国制造业和非制造业PMI均呈现不同程度的波动。制造业PMI降至荣枯线以下，非制造业PMI则低位回升，反映出整体经济在面临需求疲弱和成本上升压力下的复杂态势。

主要观点

1. 制造业PMI下滑，非制造业PMI回升

• 制造业PMI：49.6%，较前值回落0.5个百分点，五大分项均处于荣枯线以下。
• 非制造业PMI：53.2%，较前值上升5.7个百分点，主要由服务业带动。
• 分项表现：
  • 生产：下降1.4个百分点
  • 新订单：下降0.3个百分点
  • 从业人员：下降0.6个百分点
  • 原材料库存：回升0.5个百分点
  • 供货商配送时间：回升0.1个百分点

2. 中小企业景气度显著下滑

• 大型企业PMI：50.4%，微升0.1个百分点，维持在景气区间。
• 中型、小型企业PMI：分别为49.7%和47.5%，均低于上月。
• 中小企业问题：原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的问题超过四成，生产经营面临多重困难。

3. 服务业PMI低位回升，建筑业新订单下滑

• 服务业PMI：52.4%，较上月回升7.2个百分点，恢复至6-7月水平，但仍低于上半年。
• 建筑业PMI：57.5%，新订单降至荣枯线以下（49.3%），反映地产投资下行及基建增长乏力。

4. 出口PMI连续六个月走弱

• 出口PMI：连续6个月走弱，后续出口环境预计偏弱。
• 出口分项：
  • 居民消费相关出口增速高位震荡
  • 防疫物资和工业生产相关出口在8月带动增速回升
• 全球贸易环境：全球制造业PMI连续3个月走弱，全球贸易额两年平均增速窄幅震荡，预计见顶。

关键信息

• 限产影响：上游限产带动原材料价格上涨，但下游需求疲弱导致物价传导效率不高。
• 政策影响：在防风险调结构的政策导向下，基建难以明显发力对冲地产投资下行。
• 经济压力：9月产需双双走弱，经济承压显现，货币宽松政策预计延续。
• 债市矛盾：债市主导矛盾未见逆转，市场仍需关注后续政策动向。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对服务业和整体经济造成冲击。
• 信用风险超预期：部分中小企业资金紧张，可能引发系统性风险。

图表目录（摘要）

• 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比
• 图2：PMI原材料价格与出厂价格之差下行但仍处于较高水平
• 图3：PMI中小企业持续偏弱，大中型企业PMI相对较强
• 图4：建筑业PMI新订单降至荣枯线以下
• 图5：建筑业PMI新订单与地产基建当月增速走势较为一致
• 图6：防疫物资和工业生产对8月出口贡献较大
• 图7：全球贸易额增速近几个月窄幅震荡

总结

2021年9月，中国经济面临多重压力，制造业PMI降至荣枯线以下，非制造业PMI低位回升。中小企业景气度显著下滑，而大型企业仍维持稳定。服务业PMI回升但不及上半年水平，建筑业新订单下降，反映地产下行和基建乏力。出口PMI连续6个月走弱，全球贸易环境趋紧。整体来看，经济承压，货币宽松政策或将延续，债市主导矛盾未逆转。需警惕疫情和信用风险超预期带来的冲击。