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开年经济的温度总结

核心内容概述

2026年1-2月中国经济数据整体好于预期，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等指标均呈现不同程度的反弹，显示出经济复苏的初步迹象。同时，供需矛盾有所缓和，外需和内需均出现改善，但部分领域如汽车销售仍面临压力。此外，基建投资表现亮眼，地产市场销售面积和价格有所回升，但整体仍面临挑战。

主要观点

1. 供需矛盾缓和

• 工业和服务业生产指标：1-2月加权同比增长 $5.6%$，较去年12月反弹0.5个百分点。
• 需求端：零售、投资和出口交货值加权同比增长 $3.0%$，较去年12月大幅反弹7.6个百分点。
• 供需差值：从9.6个百分点缩小至2.5个百分点，显示供需匹配情况改善。

2. 外需强劲，生产环节增速放缓

• 出口交货值：1-2月同比增长 $6.3%$，是去年4月以来最高增速。
• 对工业增加值的拉动：达到0.7个百分点，明显高于去年12月的0.3个百分点。
• 产销率：同比降幅从0.7个百分点收窄至0.1个百分点。
• 全年出口展望：预期从 $3 - 5%$ 调整至 $6%$ 左右，主要受美国关税调整和中东冲突带来的能源价格上涨影响。

3. 消费：服务强于商品，汽车仍是拖累

• 社会消费品零售总额：同比增长 $2.8%$，其中服务零售额增速达 $5.6%$，商品零售增速 $2.5%$。
• 春节假期延长：对服务消费形成利好。
• 国补拉动：家用电器等四大类对限额以上商品零售额的拉动效应翻倍至1.2个百分点。
• 汽车销售：对限额以上商品零售的拖累效应扩大至2.2个百分点，仍是消费板块的短板。

4. 基建投资大幅反弹，国有控股投资功不可没

• 固定资产投资：同比增长 $1.8%$，其中基础设施投资增速达 $11.4%$，远高于制造业（$3.1%$）和房地产投资（$-11.1%$）。
• 投资口径调整：今年基础设施投资包含电力、热力、燃气及水生产和供应业，与去年不同。
• 国有控股投资：同比增长 $7.7%$，明显高于去年全年的 $-2.5%$ 和去年同期的 $7.0%$。
• 民间投资：仍较弱，同比增长 $-2.6%$，需进一步政策支持。

5. 房地产销售面积好于季节性规律，但销售额仍偏弱

• 销售面积环比：1-2月分别为 $-1.1%$ 和 $-7.1%$，好于2025年同期和历史平均水平。
• 销售额环比：降幅更大，显示降价换量现象仍存在。
• 房价走势：70城新建住宅环比 $-0.3%$，二手房环比 $-0.4%$，一线房价跌幅收窄，不再领跌。

6. 1-2月经济数据的“位置”

• 生产法视角：工业和服务业加权增长 $5.6%$，略低于去年同期的 $5.7%$，但好于去年四季度的 $4.7%$。
• 支出法视角：投资、零售和出口交货值加权增长 $3.0%$，弱于去年同期的 $4.4%$，但明显好于去年四季度的 $-3.9%$。
• 整体判断：略弱于去年同期，但供需匹配情况显著改善。

关键信息

• 经济复苏迹象：1-2月数据整体好于预期，显示经济复苏的初步迹象。
• 出口韧性：出口交货值创去年4月以来最高增速，外需支撑明显。
• 基建投资亮眼：国有控股投资增速反弹，成为推动投资止跌回稳的重要力量。
• 消费结构变化：服务消费增长快于商品消费，汽车销售仍是拖累项。
• 地产市场回暖：销售面积好于季节性规律，房价跌幅收窄，但销售额仍偏弱。
• 通胀预期上升：3-6月为通胀修复期，债市可能受到通胀上行压力影响。

对资产市场的展望

股市

• 出口链：重点关注中高端制造业和机械设备，如工程机械、电力设备、自动化设备等。
• 涨价链：石油石化、煤化工、农化产品等受益于中东地缘局势，可能持续占优。
• 基建链：重点在“中字头”和国企基建，基建投资增速达 $11.4%$，显示强劲支撑。

债市

• 通胀预期影响：CPI和PPI同比修复，3-6月为通胀修复期。
• 长债收益率：受通胀预期冲击，上行约10bp。
• 短端利率锚定：短端利率有望继续锚定7天逆回购利率 $1.4%$。
• 长端利率参考点：10年国债收益率的重要参考点仍为 $1.85%$。

风险提示

• 国内财政、货币政策超预期。
• 美国关税政策变化。
• 中东冲突对能源价格的持续影响。