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天风·固收 | 存单利率会下破1.5%吗？总结

核心内容

本报告分析了跨季后同业存单利率的走势，探讨了存单利率是否可能进一步下破1.5%。分析师谭逸鸣认为，存单利率的下行动能主要取决于以下因素：

• R007的走势：若R007持续低于1.5%，将为存单二级收益率的下行提供空间。
• MLF中标价格与买断式操作：若MLF利率或买断式操作发生调整，将影响银行的负债选择。
• 存单的供求格局：若净融资延续为负，且供求关系均衡，存单供给放量可能不足以支撑利率上行。

主要观点

1. 存单利率下行趋势分析

• 税期影响有限：本周税期期间，公开市场投放不及季节性，但资金利率仍保持平稳，7天资金利率下行超2BP。
• 非银配置推动下行：非银机构在同业存款利率调降预期下，倾向于配置存单或短债，推动存单利率下行。
• 存单利率下行空间有限：当前存单利率与政策利率利差已处于较低水平，进一步下行空间有限。

2. 存单利率进一步下行的条件

• R007持续下行：R007若持续低于1.5%，将打开存单利率下行空间。
• 供给与需求平衡：若存单供给放量，可能对利率形成上行压力，限制其进一步下行。
• 银行负债选择：若存单利率下破1.5%，银行可能更倾向于发行存单以改善流动性指标，从而影响市场供需。

3. 存单利率与政策利率利差结构

• 三项利差构成：
  • DR007-政策利率：当前处于20BP以内，较为稳定。
  • R007-DR007：受非银流动性摩擦影响，存在收敛空间，但仍有下限。
  • 存单利率-R007：近期明显收窄，需关注R007走势。

关键信息

• 预期：跨季后存单利率可能阶段性突破1.5%，但下行持续性受多因素制约。
• 风险提示：
  • 政策不确定性
  • 基本面变化超预期
  • 海外地缘政治风险
  • 测算结果误差

结论

综合来看，存单利率是否进一步下破1.5%取决于R007是否持续走低、MLF利率变化以及存单供需格局。尽管存在下行空间，但银行负债端的调整和市场供需关系的平衡将对利率走势形成制约。分析师倾向于认为，短期内存单利率可能阶段性下破1.5%，但需密切关注后续政策与市场变化。

额外信息

• 报告发布日期：2026年1月6日
• 联系人：天风机构销售团队，包含全国及北京地区的多名销售经理及其联系方式。

注：本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业顾问。