20230216-中原证券-仙乐健康-300791.SZ-调研简报_海外市场增长良好_国内市场积极修复_5页_925kb

报告摘要

仙乐健康调研简报总结

核心内容

仙乐健康（300791）在2022年下半年展现出海外市场增长良好、国内市场积极修复的态势，公司基本面整体好于预期。分析师刘冉对仙乐健康2023年的发展持乐观态度，预计其海外市场业务仍将保持高增长，国内市场销售增长有望由负转正。

主要观点

市场表现

2023年2月15日收盘价为38.76元，年内最高为38.76元，最低为21.78元。
市净率（P/B）为2.84倍，流通市值为26.03亿元。
公司2022年EPS为1.40元，2023年预测为1.63元，2024年预测为1.98元。按2023年2月16日收盘价计算，对应市盈率（P/E）为23.49倍。

国内市场

2022年上半年受外部扰动影响，国内营收表现欠佳，但2022年第三季度开始明显改善，前三季度营收同比微增2.31%。
客户结构中，直销占比22%，保健品企业17%，药企12%，流通渠道15%，新零售渠道25%。客户结构均衡，未过度依赖单一渠道。
新零售渠道及其催生的新锐品牌成为增长的重要动力，2022年新锐品牌销售额达4至5亿元，同比增长超30%。但新锐品牌销售占比仍较低，仅占17%。
2023年国内将重点开发软糖、饮品等新型剂型，同时益生菌产品也将成为开发重点之一。

海外市场

欧美境外市场保持高增长，2022年欧洲市场销售已实现正增长，2023年有望升至双位数增长。
2022年一、二季度因上海港口受阻，美国市场库存积压，2023年仍以去库存为主，但销售保持高双位数增长。
公司在欧美市场布局产能，利用本土团队优势快速拓展市场，预计2023年海外与国内市场销售额将趋于均衡。

产品与技术

公司拥有全球领先的软胶囊产能，植物软胶囊技术处于世界前列，已发展至2.0版本，成本较传统动物胶囊高10%至30%，但未来有望通过成本下降实现广泛应用。
通过产品提价，公司综合毛利率逐步恢复至正常水平，2022年之后毛利率稳定在31%左右，公司通过精益化管理降低流通品成本。

财务表现

2022年公司营收为25.75亿元，净利润为25.2亿元，EPS为1.40元。
公司资产负债率在2022年为34.40%，流动比率和速动比率均保持在合理水平。
2023年及2024年，公司盈利能力和现金流预计将持续改善。

关键信息

投资评级

公司投资评级为“买入”，预计未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%。

风险提示

国内市场增长的可持续性仍需观察，尤其在当前消费环境下。

财务预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	20.67	23.69	25.75	30.43	36.50
净利润（亿元）	2.57	2.32	2.52	2.94	3.58
EPS（元）	1.43	1.29	1.40	1.63	1.98
P/E（倍）	64.31	32.33	27.42	23.49	19.31

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	33.00	33.00	32.00	33.00	34.00
净利率（%）	12.00	10.00	10.00	10.00	10.00
ROE（%）	12.00	9.00	9.00	10.00	11.00
P/B（倍）	5.06	2.95	2.49	2.28	2.08
EV/EBITDA（倍）	28.56	19.25	17.00	14.81	12.17

总结

仙乐健康作为保健品代工业务的领先企业，其海外市场表现强劲，国内市场需求逐步修复。公司通过产品提价和精益化管理，毛利率已恢复至正常水平。植物胶囊技术优势明显，但成本仍较高。2023年，公司预计将继续拓展新型剂型和益生菌产品，同时海外市场增长有望进一步提升，推动公司整体业绩增长。分析师对仙乐健康给予“买入”评级，认为其未来表现将优于大盘。

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