20250515-中原证券-仙乐健康-300791.SZ-业绩点评_境外业务高增长_盈利提升显著_4页_747kb

仙乐健康（300791）业绩点评与投资分析总结

核心业绩表现
2024年，仙乐健康实现营业收入421.1亿元，同比增长175.6%；归母扣非净利润32.8亿元，同比增长167.0%；每股收益1.39元。2025年一季度，营业收入95.4亿元，同比增长28.0%；归母扣非净利润6.5亿元，同比增长21.0%。

市场结构变化
国内市场需求疲软，导致2024年第四季度及2025年第一季度销售额增长受限。2024年四季度营收同比增速降至77.4%（较上年下降42.34个百分点），2025年一季度增速为28.0%（较上年下降35.23个百分点）。相比之下，海外市场保持高增长态势，业务权重向境外倾斜。2024年境内营收同比下降10.28%，占比降至39.44%；境外营收同比增长473.3%，占比升至60.56%。其中，美洲市场营收增长595.6%，占主营收入39.56%（占比提升10.41个百分点）；欧洲市场增长142.5%，占14.35%；其他市场增长773.8%，占66.5%。

主打产品贡献
软胶囊和软糖为公司主要收入来源，合计贡献超70%营收。2024年，软胶囊营收198.4亿元（同比增长299.1%），销量增长173.4%；软糖营收99.5亿元（同比增长345.4%），销量增长331.6%。两款产品毛利率均上升，软糖毛利率显著提高至48.88%（同比升37.2%），软胶囊毛利率略有下降至25.57%。

盈利能力与成本控制
公司2024年主营业务毛利率31.05%，同比提升0.94%。尽管销售、管理及财务费率均上升，但净资产收益率（摊薄）达到26.5%，同比提升23.6个百分点。美洲市场毛利率增长64.8%至26.72%，反映资产整合效果显著。

未来盈利预测与估值
基于公司扩张战略，预计2025-2027年每股收益分别为1.68元、2.08元、2.41元。按2025年5月14日收盘价26.85元计算，对应市盈率（P/E）分别为16.01倍、12.88倍、11.14倍。公司维持“增持”评级，主要因海外市场持续增长及盈利改善。

风险提示

1. 对美出口可能面临新增关税影响，目前存在不确定性；
2. 国内市场需求不足将持续压制业绩；
3. 成长性依赖海外业务扩张，需关注政策与市场波动风险。

投资建议
分析师认为，若中美贸易关税影响未在报表中体现，预计下半年将对业绩产生压力。但公司通过收购BF完成美国市场布局，抵消部分风险。综合增长潜力与估值水平，维持“增持”评级，关注海外业务动能及毛利率可持续性。