20250406-创元期货-国债月度报告_大行负债端压力缓解_关税引爆宽松预期_19页_1mb

国债月度报告总结

核心内容

2025年4月6日发布的国债月度报告指出，当前国债市场受到资金面宽松与关税政策超预期的双重影响，整体走势偏强。报告分析了银行负债端压力缓解、资金面边际回暖及市场对宽松政策的预期，为债市走势提供了判断依据。

主要观点

• 资金面边际转松：跨季后资金面平稳，DR007加权平均下行至1.7%，同业存单1年期收益率接近1.8%，资金面呈现回暖迹象。
• 降准预期升温：4月是传统流动性拐点，降准概率较大，同时4月为信贷投放小月，银行资产端压力缓解，有利于资金面宽松。
• 银行负债端压力缓解：大行存款缺口虽仍较大，但近期同业存单利率下行，表明负债端压力已有所缓解。
• 债市预期修复：当前债市最悲观的节点已过，市场正往正carry方向修复，利率仍有下行空间。
• 关税政策推动宽松预期：关税政策超预期，进一步强化了市场对宽松货币政策的预期，降准有望优先落地。

关键信息

1. 债券市场表现

• 国债期货主力合约结算价整体走强，其中二债、五债、十债及三十债均有不同程度的上涨。
• 从周度和月度变动来看，市场情绪逐步回暖，债市表现积极。

2. 银行负债端压力

• 大行负债压力：大行存款缺口在2024年4月和12月出现两次明显流失，尤其是同业存款监管后，非银存款大量转移，导致负债端压力加剧。
• 中小行相对稳定：中小行负债端变化相对平稳，主要受益于存款利率相对较高，吸引部分存款。
• 手工补息影响：大行通过手工补息高息揽储，加剧了负债端压力，且这种行为在监管后更为明显。

3. 存款缺口测算

• 截至2024年4月，大行存款缺口高达4.6万亿元，12月进一步扩大至6.5万亿元，但2月已小幅收窄至5.2万亿元。
• 存款缺口与贷款规模的差额反映了银行体系的流动性状况，且当前仍处于负债缺口阶段。

4. 资金面趋势

• 3月下旬以来，央行公开市场操作明显增多，资金价格回落，显示资金面边际回暖。
• 4月通常为流动性拐点，降准概率较高，同时信贷投放较少，减轻了银行资产端压力。

5. 利率与债市展望

• 十年期国债与资金价格倒挂：十年期国债收益率仍略低于同业存单利率，表明银行仍面临负债压力。
• 短期震荡，中长期下行：短期债市将呈现震荡走势，但中长期利率仍有下行空间，市场正逐步修复。

市场影响因素

• 政策导向：央行货币政策需平衡稳增长、防范金融风险及人民币稳定等多目标，相机抉择。
• 市场预期：关税政策引发市场对宽松预期的升温，降准有望优先落地。
• 实体需求不足：当前经济基本面仍显示有效需求不足，需低利率环境支持。

创元研究团队介绍

• 宏观金融组：金芸立、刘钇含、何焱、崔宇昂等，专注于宏观与利率债、股指期货、贵金属、黑色建材等研究。
• 其他研究团队：创元期货还设有有色金属组、能源化工组、农副产品组等，覆盖多个市场领域。

免责声明

本报告仅供创元期货股份有限公司客户使用，内容基于公开信息，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。未经授权，任何机构和个人不得翻版、复制和发布本报告。