20210626-兴业证券-利率回顾_央行透露维稳信号_曲线牛陡_7页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2021年6月21日至6月25日期间中国债券市场的资金面、一级市场、二级市场及国债期货的走势，重点指出央行宽松信号对市场情绪的影响，以及市场对流动性维稳的持续性持谨慎态度。

主要观点

• 资金面分化明显：市场资金面呈现机构和期限的分化，7天资金利率银行和非银出现明显差异，DR007下行而R007上行，显示流动性分层加剧。
• 央行宽松信号有限：虽然央行在周四和周五加大逆回购投放，但市场对资金面的持续宽松并不乐观，认为其为短期行为。
• 一级市场需求边际改善：本周利率债净供给明显回落，政金债需求正常，短端需求优于中长端，市场情绪有所回暖。
• 二级市场长端利率下行：受央行宽松信号影响，长端利率持续下行，但周四和周五因资金面边际收紧，收益率有所反弹。
• 收益率曲线走陡：国债和国开10-1利差走阔，短端下行幅度大于长端，曲线呈现牛陡态势。
• 国债期货价格上涨：T2109和TF2109价格上涨，市场情绪在周一达到高峰，但后市交投相对平淡。
• 市场对未来流动性谨慎：重要节庆后将面临缴税大月，市场对央行的对冲操作存在较高不确定性。

关键信息

资金面情况

• 资金面分化：跨半年资金不紧，14天资金紧，银行与非银机构利率差异显著。
• DR007与R007分化：DR007下行，R007上行，显示市场对流动性维稳的持续性不抱期待。
• 央行操作：全周公开市场净投放500亿，但300亿逆回购可能被视为姿态，对市场影响有限。
• 存单利率波动：3M和1年期存单利率先上后下，1年期收益率收于2.90%，显示市场对流动性预期不乐观。

一级市场表现

• 利率债发行量低：本周利率债净供给696亿，发行量较低。
• 政金债需求正常：短端需求优于中长端，以农发债为例，1年、2年和3年需求在5倍以上。
• 市场情绪好转：央行宽松信号叠加利率债净供给回落，使一级市场情绪明显改善。

二级市场走势

• 长端利率下行：十年国债活跃券200016累计下行3.5bp，十年国开活跃券210205累计下行2.75bp。
• 市场情绪波动：周一因央行宽松信号而积极，后市因资金面收紧和利好兑现而有所回调。
• 收益率曲线走陡：国债和国开10-1利差走阔，短端下行幅度大于长端，曲线呈现牛陡。

国债期货表现

• 价格上涨：T2109和TF2109累计上涨，周一涨幅最大，后市波动较小。
• 持仓量变化：T合约在周一和周三持仓量上升，周四和周五因资金面利好兑现而有所减少。

风险提示

• 基本面修复超预期：若经济基本面出现超预期改善，可能对利率走势产生影响。
• 流动性收紧超预期：若央行流动性操作不及预期，可能对市场情绪和利率产生压力。

分析师声明

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投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，分别对应不同涨幅区间。
• 股票评级：买入（>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）。

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