20210227-兴业证券-利率回顾_海外市场动荡_曲线延续走陡_7页_1006kb

债市周报总结（2021年2月22日-2021年2月26日）

核心内容概述

本周中国债市在海外市场动荡及国内流动性边际收紧的背景下，呈现震荡走势，长端收益率小幅上行，曲线延续走陡。整体市场情绪较为平稳，一级市场配置需求旺盛，但二级市场受外部因素影响较大。

主要观点

1. 资金面：小幅收紧

• 本周DR007由2.01%升至2.21%，隔夜利率上行，流动性边际收敛。
• 央行通过逆回购操作净回笼200亿，显示政策利率引导意图。
• 存单收益率出现分化，6个月以下期限下行，6个月以上期限上行，一年期存单收益率上行4bp至3.16%，与MLF利率偏离加大。
• 市场预期短期流动性稳定，但中期可能因基本面及工业品通胀出现收紧。

2. 一级市场：情绪正常

• 本周利率债净供给量为2942亿，远高于发行量560亿，净供给延续回落。
• 政金债一级招标情绪边际提升，配置需求旺盛，短端需求好于长端。
• 周三国债招标需求正常，全场倍数不低，中标利率与二级市场基本一致。

3. 二级市场：海外市场动荡，长端小幅上行

• 全球疫情拐点及美国1.9万亿财政刺激推动“通胀交易”升温，美债收益率大幅上行，大宗商品价格上涨。
• 海外市场波动对A股风险偏好造成冲击，间接利好债市，但对国内债市形成压制。
• 十年期国债活跃券200016全周累计上行2bp，十年期国开活跃券200215累计上行0.75bp。
• 周一至周五收益率波动较大，周一上行1bp，周二下行0.5bp，周三震荡，周四收平，周五上行1bp。

4. 国债期货：价格下跌

• 本周T2106累计下跌0.25元，TF2106小幅上涨0.07元。
• T2106跌幅大于现券，且在周五录得最大跌幅，与现券走势一致。
• 移仓换月仍在进行，T/TF2106持仓量大幅上升，但交易活跃度明显回落。

5. 利差分析：曲线延续走陡

• 国债10-1利差走阔4bp至68bp，国开10-1利差走阔3bp至102bp。
• 曲线走陡反映市场对国内基本面走强的预期，短端受益于宽松流动性，长端受通胀预期和美债收益率上行影响。

关键信息

资金面数据

• DR007：2.21%（周涨幅22bp）
• DR014：2.33%（周涨幅-8bp）
• R007：2.37%（周涨幅31bp）
• R014：2.47%（周涨幅-14bp）

利率债供需

• 本周发行国债200亿，政金债360亿，无地方债发行。
• 利率债净到期规模较大，导致净供给回落。

国债收益率走势

• 十年期国债活跃券200016：累计上行2bp
• 十年期国开活跃券200215：累计上行0.75bp

风险提示

• 基本面修复超预期
• 流动性收紧超预期

结构分析

资金面

• 周末效应导致流动性小幅收紧
• 央行操作显示政策利率引导意图
• 存单利率分化反映市场对流动性的预期变化

一级市场

• 配置需求旺盛，短端更受青睐
• 利率债净供给回落，市场情绪平稳

二级市场

• 海外市场波动影响国内债市情绪
• 长端收益率小幅上行，曲线走陡
• 债市与股市联动，风险偏好回落利好债市

国债期货

• 价格下跌，T2106跌幅大于现券
• 移仓换月进行中，持仓量上升，交易活跃度下降

利差变化

• 10-1利差走阔，反映基本面预期
• 不同期限利差分化，显示市场对通胀和经济修复的担忧

总结

本周债市在国内外多重因素影响下呈现震荡走势，资金面边际收紧，流动性引导意图明显。海外“通胀交易”升温对国内长端收益率形成压制，推动曲线走陡。一级市场配置需求旺盛，但净供给回落。二级市场受海外波动影响较大，国债期货价格下跌，市场交易情绪有所降温。整体来看，市场对国内基本面修复及中期流动性收紧的预期增强，投资者需关注政策动向及全球经济变化对债市的进一步影响。