20250526-国贸期货-黑金_产业结构逐渐向供需双弱切换_7页_398kb

黑色金属产业链分析与投资建议

宏观影响

2025年4月，关税战升级对国内工业生产增速、固定资产投资和消费造成冲击，但国内政策有力支撑经济韧性。预计短期内"抢出口"现象仍支撑出口表现，而美国持续高关税及谈判不确定可能影响工业生产和投资信心。国内扩大内需方向明确，宏观基本面保持韧性。

产业分析

钢铁产量

统计局4月数据：粗钢产量环比下降73%，同比持平；钢材产量环比降69%，同比增66%。数据显示供需双弱格局，产量见顶回落，不同统计口径间存在2-3%的差异。二季度钢材产量有望突破市场化平衡，三季度或启动行政性限产。

焦炭与原煤

4月焦炭产量同比增71%，原煤产量同比增38%；进口煤炭同比降16.41%。但火电需求同比下降23%，导致煤炭价格持续下跌，北方港口5500K报价创630美元/吨新低。后续需关注旺季火电增量对价格的影响。

价格驱动

当前黑色金属板块存在强烈过剩预期，未形成价格上行机制。产业方向可能需依赖行政性限产，但缺乏明确政策信号。产业链上游让利导致成本松动，估值重心下移。若限产兑现可能加剧原料过剩矛盾，需做好滚动卖出套保或现货预售。

供需数据

钢铁供需

4月粗钢日均产量287万吨，环比降43%；铁水日均产量234万吨，同比增9万吨。市场参与者预期终端补库支撑煤价，但库存高位限制价格提振空间。

房地产与基建

1-4月房地产开发投资同比降10.3%，基建投资同比增58%。制造业投资同比增8.8%，受关税战冲击但受益于设备更新政策。商品房销售量价齐跌，待售面积减少，施工数据降幅扩大，但信贷资金来源改善。

投资建议

1. 单边敞口控制：降低期货头寸暴露度，期现交易优选流动性更好的热卷。
2. 套保策略：滚动做好套期保值，逢高做空卷螺价差。
3. 套利操作：关注建材淡季与出口走弱风险，适时锁定利润。

风险提示

1. 宏观政策调整：政府债务化解政策、增量支持政策的实施效果。
2. 限产政策：行政性限产时机与力度影响供应链格局。
3. 需求波动：地产复苏不及预期或出口压力加剧可能对产业链产生冲击。

附录数据

• 4月生铁产量7258万吨，同比增0.7%，环比降36%。
• 原煤产量38931万吨，出口煤炭10462万吨。
• 房地产开发投资到位资金同比降41%，但白名单贷款增至67万亿元。
• 煤焦钢矿指数持续承压，需关注季节性因素对供需的影响。

分析师：张宝慧（F0286636）、董子勖（F03094002）
声明：本报告内容仅供参考，不构成交易建议，投资需谨慎。