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黑金：供需边际转弱，矛盾量变阶段

投资观点：看空黑色金属

核心分析结论：

1. 供给端

   • 钢材产量高位见顶，4-5月粗钢日均产量环比小幅下降，但高炉集中减产概率低，铁水回落斜率极缓。
   • 长流程利润尚可，产量调整以品种优化为主；短流程利润波动大，6月开工率小幅回落。
   • 煤炭进口煤小幅回落，但非行政干预下国内供给充足，预计迎峰度夏进口煤补库支撑需求。

2. 需求端

   • 内需进入季节性淡季，钢材需求环比走弱，出口虽高韧性但依赖价格优势，总需求未现强修复。
   • 固定资产投资增速放缓，基建投资仍是稳增长重点，制造业投资信心受外部环境波动影响，房地产投资降幅扩大但政策支持待发力。

3. 成本与基差

   • 煤焦期货震荡，成本坍塌预期受阻，当前基差为现货贴水，预计淡季可能修复反套逻辑。
   • 长期估值或结构仍显压力，短期不宜追涨。

投资建议：

• 黑色板块：观望为主，单边敞口降低；钢材期现可关注流动性更好的热卷，滚动套保；空头头寸可阶段性对冲。
• 煤焦期现：正套策略可行；精选基差合理区域参与滚动套利。

风险提示：

• 宏观政策突变
• 产业限产超预期
• 深圳出口政策扰动

数据来源：Wind、国贸期货