20221010-国金证券-城投系列分析报告_城投平台对债券的担保风险怎么看__13页_1mb

城投平台对债券的担保风险分析总结

核心内容

城投平台对债券的担保风险日益受到关注，主要体现在担保规模扩大、担保主体信用资质一般、担保债券违约风险上升及互保引发的区域信用风险等方面。

主要观点

一、城投平台对债券的担保现状

1. 担保规模迅速增长：自2019年起，城投平台担保的债券发行规模显著上升，2021年达到5520亿元，2022年至今已发行3518亿元。
2. 区县级城投平台担保为主：区县级城投平台对债券的担保规模较大，平台资质相对较弱，代偿风险突出。
3. 区域差异明显：江苏和浙江的城投担保规模远高于其他省份，其中南京、湖州和绍兴的担保规模位列前三。
4. 债券信用资质一般：存量被担保债券以私募债为主，隐含评级大多为AA级及以下，信用资质普遍较低。
5. 融资人以地方国企为主：被担保债券的融资人绝大多数为地方国企，行业分布主要集中在建筑装饰行业。

二、被担保债券的风险事件及负面影响

1. 违约事件频发：截至目前，共有5只由城投担保的债券发生实质违约，其中3只因担保合同存在瑕疵，担保人未承担代偿责任。
2. 违约对担保人影响显著：如“12蒙恒达”违约事件，导致担保人东胜城投主体评级下调，其担保债券收益率大幅上升。
3. 代偿风险与评级下调相关：2022年至今，有8家发行主体被下调评级，涉及23只被担保债券，这些主体的财务状况和业务运营普遍不佳。

三、被担保债券的信用风险分析

1. 盈利能力整体下滑：上半年被担保债券发行人的净资产收益率和营业利润率均有所下降，其中嵊州投控、曲江投资等担保主体的盈利能力下滑明显。
2. 长期偿债能力减弱：被担保债券发行人的资产负债率（含永续债）和现金短债比整体提高，反映出长期偿债能力下降，但短期现金流压力有所缓解。
3. 互保风险突出：城投平台之间存在大量互保现象，尤其是区县级平台，互保可能放大区域信用风险，影响区域再融资能力。

四、风险提示

1. 信用风险不确定性：若担保债券发生超预期违约，城投平台将面临较大的代偿风险。
2. 行业政策风险：行业政策可能超预期收紧，增加被担保主体的违约风险，进而影响城投平台的信用状况。

关键信息

• 担保规模：截至2022年，共有687个城投平台为2607只债券提供担保，债券余额达1.51万亿元。
• 违约情况：5只担保债券发生实质违约，其中3只因担保合同存在瑕疵，担保人未受影响。
• 区域分布：江苏、浙江的城投担保规模远高于其他省份，区县级平台担保比例较高。
• 债券类型：被担保债券中私募债占比达58%，且隐含评级以AA级及以下为主。
• 互保情况：有22家城投平台存在互保现象，主要集中在江苏省，需警惕区域信用风险传导。

总结

城投平台担保债券的风险主要包括担保规模扩大、信用资质一般、违约事件频发及互保引发的区域风险。投资者需重点关注担保人资质、被担保主体财务状况及行业政策变动，以评估潜在的代偿风险和信用风险。