20181026-招商证券-深圳机场-000089.SZ-户外广告拆除影响可控_三季报符合预期_6页_499kb

深圳机场（000089.SZ）总结

核心内容

深圳机场（000089.SZ）在2018年第三季度实现营收9.04亿元（+4.9%），归母净利2.07亿元（+11.4%），扣非后归母净利1.97亿元（+10.6%），基本EPS为0.1元（+16.4%），整体表现符合预期。公司当前股价为7.62元，目标估值未明确，但盈利预测显示未来三年EPS分别为0.37元、0.44元、0.47元，对应PE分别为20.5倍、17.3倍、16.2倍。

主要观点

1. 业务增长与利润表现

• Q3业务增速放缓：飞机起降量、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别增长2.4%、6.1%、3.6%。
• 利润符合预期：尽管业务增速放缓，但利润表现良好，毛利增长12.6%，毛利率提升2.1个百分点。
• 成本控制有效：营业成本增速放缓，管理费用率保持稳定，财务费用为负，显示良好的资金管理能力。

2. 产能提升与枢纽建设

• 跑道扩容：第三跑道已开工，预计2025年实现高峰小时容量83架次。
• T3航站楼建设：T3和卫星厅预计2020年底建成，分别满足3000万和2200万旅客吞吐量需求。
• 空铁联运：深圳东站拟升格为铁路主枢纽之一，推动空铁联运枢纽建设。

3. 国际化战略成效显著

• 国际旅客增长：2018年上半年国际（不含地区）旅客吞吐量达187.5万人次，同比增长34.7%，占客运总量7.7%。
• 国际航线扩展：新增7个国际通航城市，包括布鲁塞尔、马德里等，并加密首尔、金边等航线。
• 国际线时刻增长：2018年冬春航季日均国际地区时刻141个，同比增长8.5%。

4. 商业收入与免税业务

• 商业收入增长：2018年上半年商业收入1.97亿元（+6.1%），但含税商业收入同比下降10%左右。
• 免税收入潜力：出境免税面积达1900平米，是入境的5倍，但扣点率较低（22%），预计18年下半年重新招标后坪效将提升。
• 广告收入稳定：2018年上半年广告收入1.97亿元（+17.4%），毛利率达96.6%，表现良好。

5. 投资评级与前景

• 维持强烈推荐-A：基于公司良好的盈利预测和国际化战略，维持“强烈推荐-A”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.44元、0.47元。
• 估值合理：当前PE为20.5倍，显示公司估值处于合理区间。

关键信息

• 主要股东：深圳市机场（集团）有限公司持股56.97%。
• 财务表现：2018年Q3毛利率30.3%，净利率23%，ROE为1.8%。
• 风险提示：包括民航事故、宏观经济大幅下行、免税招标低于预期等。
• 财务比率：2018年资产负债率13.9%，流动比率1.9，速动比率1.9。
• 投资活动现金流：2018年投资活动现金流为-1200亿元，资本支出较大。

财务预测（单位：百万元）

估值指标

图表与数据支持

• 图1：商业收入测算：显示2012-2022年商业收入及增长率趋势。
• 图2-4：旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量：展示公司业务发展情况。
• 图5-6：历史PE与PB Band：提供历史估值参考。

总结

深圳机场在2018年Q3业绩符合预期，尽管业务增速有所放缓，但利润表现良好，毛利率和净利率均有所提升。公司持续推进国际化战略，国际旅客增长显著，同时通过T3改造和第三跑道建设提升产能。商业收入和广告收入表现稳定，但含税商业收入因招标周期影响有所下滑，预计将在2018年下半年恢复增长。公司估值合理，维持“强烈推荐-A”评级，未来增长潜力较大，但需关注相关风险。