20220930-国元期货-宏观金融月报_经济企稳回升_期指期债下跌_19页_1mb

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市场分析总结

一、经济景气下降

（一）PMI回升至扩张区间

• 9月官方制造业PMI为50.1%，较8月回升0.7个百分点，进入扩张区间。
• 财新制造业PMI为48.1%，较8月下降1.4个百分点，为五个月最低。
• 分类指数中，生产指数回升至荣枯线上方，但新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间等指数仍处于收缩区间。
• 外需回落是PMI走势背离的主要原因。

（二）工业生产小幅增长

• 1-8月规模以上工业增加值同比增长3.6%，8月单月增长4.2%。
• 分产业看，采矿业增长5.3%，制造业增长3.1%，电热燃气水增长13.6%。
• 41个行业中有24个行业保持增长，但部分产品如水泥、手机、集成电路等产量增速为负。
• 基建投资小幅提速，但房地产投资仍处于低位，经济复苏受限。

（三）需求端继续恢复

1、投资增速小幅上升

• 1-8月固定资产投资同比增长5.8%，增速较1-7月上升0.1个百分点。
• 民间投资增速为2.3%，下降0.4个百分点。
• 制造业投资增速保持高位回落，房地产投资拖累整体增长。

2、消费小幅回升

• 1-8月社会消费品零售总额同比增长0.5%，8月单月增长5.4%。
• 线上消费增长缓慢，居民就业和收入压力抑制消费预期。
• 城镇失业率降至5.3%，但仍面临较大压力。

3、进出口增速回落

• 1-8月进出口总值同比增长10.1%，出口增长14.2%，进口增长5.2%。
• 外需走弱，欧美经济放缓，叠加美联储加息，导致出口增速回落。
• 全球供需缺口仍存，我国制造业优势显著，但外需可能进一步下滑。

（四）价格指标回落

• 8月CPI同比增长2.5%，环比下降0.1%，PPI同比增长2.3%，环比下降1.2%。
• CPI-PPI剪刀差继续上升，显示通胀预期转弱。
• 上游原材料价格回升，下游工业品价格下跌放缓。
• 企业盈利承压，利润总额同比下降2.1%，成本增速高于收入增速。

（五）宏观经济展望

• 2022年一季度经济企稳回升，二季度受疫情影响，三季度经济逐步恢复。
• 四季度经济有望延续回升，但存在地产链收缩、外需下滑等风险。
• 财政与货币政策保持宽松，但政策空间有限。
• C-PPI剪刀差收敛，PPI大概率继续回落，年底或转负。

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二、股指期货下跌

（一）9月行情回顾

• 股指期货全线下跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别下跌5.49%-9.27%。
• 市场情绪谨慎，权益市场波动大，板块轮动频繁。
• 基差收敛，期现价差缩小，显示市场预期平稳。

（二）两融余额下降

• 融资余额下降507.7亿，融券余额下降69.4亿，市场看空情绪增强。
• 股指调整空间有限，政策支持与技术支撑较强。

（三）标的指数估值下行

• 标的指数估值下降，但处于低位，继续下跌空间有限。
• 三季报发布后，业绩变化可能影响估值，但市场整体处于底部区间。

（四）企业盈利承压

• 1-8月工业企业利润总额同比下降2.1%，制造业利润下降13.4%。
• 上游行业利润较高，但下游企业成本压力大，整体盈利承压。

（五）基差收敛

• 9月期现价差缩小，显示市场预期平稳，未出现非理性悲观。

（六）期指后市行情研判

• 经济恢复缓慢，市场情绪谨慎，股指可能维持底部震荡。
• 政策支持下，系统性风险概率低，技术支撑较强。
• 等待经济上行趋势确立，A股或重返上行通道。

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三、国债期货下跌

（一）9月行情回顾

• 国债期货震荡下跌，TS、TF、T主力合约价格均下跌。
• 美联储加息、资金面边际收紧、经济修复预期等因素影响债市表现。

（二）现货市场调整

• 9月国债发行规模下降，利率债供应减少。
• 国债收益率上行，收益率曲线走平，短端利率涨幅较大。

（三）资金面边际收紧

• 9月资金利率整体上升，符合季节性规律。
• 货币政策偏宽松，但边际收紧，资金面趋紧预期增强。

（四）期债后市行情展望

• 经济见底，但底部回升存在不确定性。
• 货币政策仍偏宽松，资金面变化对期债影响较大。
• 多空因素不明朗，建议暂时观望，中短期震荡为主。

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风险揭示

1. 国内疫情反复，防疫政策调整。
2. 经济增长滑出合理区间，企业盈利大幅下降。
3. 突发新涨价因素，价格指标大幅走高。
4. 美联储货币政策变化超出预期。

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重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，力求准确可靠，但不保证其准确性与完整性。
• 报告不构成个人投资建议，客户应根据自身情况评估是否适合。

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