20230329-浙商证券-微电生理-688351.SH-微电生理点评报告_扭亏为盈_集采后有望加速放量_4页_1mb

微电生理（688351）总结报告

核心内容

微电生理在2022年实现扭亏为盈，营业收入达2.60亿元，同比增长37%；归母净利润为2.97亿元。公司预计2023-2025年收入将保持37%的复合年增长率（CAGR），并有望实现快速放量，主要受益于电生理集采的推进及产品线的完善。

主要观点

1. 收入增长与产品放量驱动

• 疫后手术量恢复：疫情导致的手术量波动正在逐步恢复，公司产品将受益于这一趋势。
• 集采影响：2023年4月电生理集采开始供货，公司产品有望加速放量。
• 产品线完善：公司单件产品基本全线中标，尤其高密度标测导管为唯一单件中标厂商，产品覆盖冷冻环形诊断导管、星形磁电定位标测导管、冷盐水灌注射频消融导管等，2022年12月压力感知导管获批，补全产品线。
• 设备与耗材联动：公司前期已铺设大量三维电生理设备，2022年设备销售204台，累计铺设978台，三维手术累计超3万例，覆盖医院700余家，设备铺设量与手术量均呈上升趋势。

2. 海外市场拓展加速

• 海外收入增长显著：2022年海外营业收入达0.46亿元，同比增长77.04%。
• 拓展多个国家：公司2022年新开拓销售业务6个国家，累计覆盖30个国家。
• 产品注册进展：14款产品在4个海外市场首次获得注册证，其中4款获得FDA认证。
• 未来预期：预计2023年高密度标测导管、压力感知导管等创新产品有望CE获批，海外收入有望持续高增长，构建第二增长曲线。

3. 盈利能力展望

• 毛利率下降趋势：2022年毛利率为69.1%，集采影响下下降3.3个百分点，预计2023-2025年毛利率维持在65%-66%。
• 费用率下降：规模效应下，销售费用率预计下降至23%-27%；研发费用率预计维持在25%-30%；管理费用率预计下降至9%-12%。

关键信息

财务预测

财务比率

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 分析师：孙建
• 执业证书号：S1230520080006
• 研究助理：司清蕊

风险提示

• 疫情波动风险
• 行业政策变动风险
• 产品研发及商业化不及预期风险
• 行业竞争加剧风险

总结

微电生理凭借产品线的完善、集采带来的市场渗透率提升以及海外市场的快速拓展，展现出强劲的增长潜力。公司预计未来三年收入将保持37%的复合增长率，盈利能力有望逐步改善，费用率下降趋势明显。尽管面临集采带来的毛利率下滑压力，但整体盈利能力和成长性仍被看好，投资评级为“增持”。