20221125-中国银河-食品饮料行业月度动态报告_行业底部价值渐显_关注明年修复空间_20页_1mb

食品饮料行业动态报告总结

核心内容

食品饮料行业在2022年10月表现总体处于底部弱改善区间，整体基本面受到疫情扰动影响，但部分子行业如高端白酒、复合调味品、速冻与预制菜等实现较好增长。报告建议投资者关注需求确定性、疫后复苏与成本回落三大主线，并对各子行业进行详细分析。

主要观点

宏观环境

• 2022年10月社零总额同比-0.5%，低于9月的2.5%，餐饮收入同比-8.1%，低于9月的-1.7%。
• 食品CPI同比+7.0%，环比+0.1%，涨幅回落，主因果蔬及水产品价格由涨转降，以及同期基数偏高。
• 2022年Q3居民可支配收入名义同比+5.3%，实际同比+3.2%，低于GDP增速。

行业趋势

• 行业底部价值渐显，预计明年将有修复空间。
• 食品饮料板块估值相对A股溢价显著，但整体表现不佳，10月涨幅排名第30。

关键行业分析

白酒

• 10月白酒产量同比-3.2%，下滑幅度环比缩窄，行业处于弱复苏态势。
• 茅台飞天批价回落，主要受疫情管控严格和渠道信心不足影响。
• 中期视角：白酒行业结构升级趋势不改，高端酒表现稳健，次高端与大众酒分化明显。
• 投资建议：关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒。

啤酒

• 10月啤酒产量同比-14.1%，主要受淡季与疫情扰动影响。
• 包材价格持续下行，尤其是玻璃价格同比-37.5%，推动盈利能力边际改善。
• 中期视角：啤酒行业高端化趋势持续，盈利有望加速释放。
• 投资建议：关注青岛啤酒，受益于世界杯和成本回落。

调味品

• 9月C端动销环比改善，零添加产品渗透率提升。
• 酱油、食醋、火锅底料销售额同比分别+10.5%、+11.4%、+20.1%。
• 天味食品复苏节奏领先，主要因疫情不确定性、低基数与费用投放减小。
• 投资建议：关注天味食品与千禾味业，受益于零添加产品需求。

乳制品

• 10月乳制品产量同比+5.2%，环比略放缓，主要因疫情扰动消费场景与渠道去库存。
• 原奶价格同比-3.7%，处于下行周期，行业基本面有望改善。
• 中期视角：行业进入上行周期，竞争趋缓，盈利改善。
• 投资建议：关注伊利股份、新乳业，受益于健康需求与成本回落。

投资建议

投资主线

1. 需求确定性：关注高端白酒、乳制品、复合调味品。
2. 疫后复苏：关注次高端与区域白酒、啤酒、酱油、饮料。
3. 成本回落：关注啤酒、乳制品、榨菜。

核心推荐组合

风险提示

• 疫情等突发性风险
• 需求恢复不及预期
• 成本涨幅超预期
• 食品安全问题

行业数据概览

• 2022年10月食品饮料行业PE（TTM）为28X，相对A股溢价79%。
• PB（LF）为5.3X，相对A股溢价255.4%。
• 相较美国市场，食品饮料板块PE为34X，PB为5.6X，显著溢价。

总结

食品饮料行业在2022年10月整体表现承压，但部分子行业如白酒、调味品、乳制品等在结构性调整与需求修复中显现复苏迹象。投资者应关注行业底部价值及明年修复空间，重点布局需求确定性强、疫后复苏潜力大、成本回落受益的子行业与企业。