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光大证券2024年11月棉花市场分析总结

一、供需平衡

1. 全球产量调整
   USDA 11月报告下调2024/25年度全球棉花产量至25295万吨，消费量至25087万吨，供需缺口略有收窄但仍处过剩状态。产量调减主要因巴基斯坦产量下降，其余主产国维持稳定。

2. 生产进度

• 美棉采摘进度达71%，同比加速；
• 中国新疆86%棉区完成收割，机采棉价格稳定，成本与期货价呈小幅倒挂。

3. 库存表现
   国内商业库存环比减少302万吨，工业库存下降，但纺企原材料库存偏低，产成品库存累积，下游补库意愿不足。

二、价格走势

• 国际价格：美棉价格震荡下行，Stliver主力合约价格跌破10美分/磅；
• 国内价格：郑棉主力合约呈现低位震荡，内外棉价差扩大；
• 价差分析：1-5级价差降至近年低位，进口棉与国产棉价差走扩。

三、需求端表现

• 海外纺织企业开机率下滑：印度、巴基斯坦负荷偏弱，越南短期负荷下降；
• 内需改善但拖累不足：10月中国纺织品出口同比增15.6%，服装出口增6.8%，但纺织企业开机率持平，坯布负荷小幅回落。

四、短期展望

基本面驱动有限，产量过剩加库存压力未解除，短期呈现区间震荡格局。重点关注：

1. 美联储降息预期变化（美元走势）；
2. “抢出口”预期对需求的拉动；
3. 陈棉消化进度及新棉成本支撑力度。

五、核心风险提示

• 生产端：巴基斯坦、巴西产量下调幅度超预期；
• 需求端：内外需政策变化（如关税）扰动；
• 库存端：高库存格局拖延或引发价格压力阶段性释放。

综上，全球供需过剩格局难改，短期价格承压，需关注宏观情绪及库存拐点。