20250124-银河期货-铜月报_特朗普增添不定性_铜价关键位附近待明朗_17页_2mb

铜月报2025年1月24日

总览

2025年1月，国内外铜价走出持续反弹行情，LME铜价回升至9300美元/吨附近，反弹幅度达62%。特朗普就职后政策不确定性成为影响市场的核心变量，尤其是关税问题引发广泛关注并可能对铜价构成上行驱动或下行压力。此轮上涨与美联储货币政策预期变化、全球基本面对冲以及特朗普政策预期交织。

市场综述

价格反弹驱动因素：

• 美国政策预期： 特朗普上台引发全球市场对加征关税（尤其是对中国进口商品）及能源政策调整的关注，提振铜的大宗商品市场情绪。
• 美联储政策预期： 尽管就业数据强于预期，但通胀不及预期使得市场认为降息周期将延后至6月，但对货币政策独立性的担忧上升。
• 基本面支撑不足： 全球显性库存增加24万吨至501583万吨，仍处于高位。春节前后库存变化显示累库趋势，基本面未显著改观。
• 政策不确定性主导： 特朗普在达沃斯论坛提及在美生产享受15%企业税、对欧盟贸易政策调整及能源供应承诺，令市场处于政策等待期。

预期展望：

• 若美联储保持独立操作，特朗普冲击可能为全球市场利空；反之，若失控，大通胀或成最大风险。
• LME长期支撑位参考7300美元，有效突破则打开上行空间，反之则或有再测支撑需求。

供需分析

供应端

铜矿供应：

• 2024年铜矿产量增长48万吨（18%），2025年预计增长80万吨（355%）。新增产能主要来自_lo_
  • Kamoa-Kakula、Malmyzh、OyuTolgoi、Chalcobamba、Toromocho。
  • 洛钼、南铜、力拓等企业产出超出预期。

精铜产量：

• 2024年全球精铜产量2623万吨（+294%），2025年预计2713万吨（+343%）。
• 中国产量持续增长，60万吨/Mo，尽管局部干扰如金川、白银有色、云南铜业等存在产能推迟。
• 海外增长乏力，受冶炼厂投产减速及智利、韩国等国减产影响。

加工费：

• 美国加息背景及铜精矿库存变化支撑加工费，对未来精铜供应影响需观察。

消费端

国内消费：

• 2024年铜消费增速降至4%（同比基数影响），2025年预计2.5%。
• 传统领域： 房地产持续疲软，电网投资支撑；白电需求韧性尚存。
• **新能源：铜价高位抑制订单增长，尤其新能源汽车增幅明显放缓（同比增244%）；光伏也受装机平稳影响。

海外：

• 供需格局受政策调整影响较大，欧美国家经济复苏进程或将决定海外铜消费能否支撑。

结论与展望

• 供需平衡：2024/2025年均呈现过剩倾向，库存维持高位。
• 价格判断：政策不确定性主导，需等待特朗普政策实质性明朗化。
• 若基本面未改观，铜价下行压力仍然存在，底部位置参考7300美元附近。

注：当前价格上行主要受益于政策期待，下行或溢出则取决于矿端及新能源放缓主导下的基本面兑现情况。