三板IPO策略（42）：时隔半年，IPO再次出现100％周通过率-20181116-安信证券-14页-1mb

新三板IPO策略总结（2018年11月16日）

核心内容概述

2018年11月13日，共有3家新三板企业首发上会，且全部通过，这是自2018年5月18日后首次出现100%周通过率。这3家企业分别是华致酒行、明阳智能、恒铭达，分别拟登陆创业板、主板、深交所中小板。此外，本届“大发审委”自2017年10月履职以来共审核255家首发公司，其中150家通过，通过率约为58.82%。在这些公司中，有55家来自新三板，占比21.57%，其中29家成功通过IPO，三板公司整体通过率为52.73%。

主要观点

1. IPO通过率回升：近期三板企业IPO通过率有所回升，反映监管审核趋严后，部分企业成功通过审核。
2. 财务与经营问题：发审委对IPO过会企业提出财务和经营方面的问询，主要集中在净利润与收入不匹配、客户集中度高、应收账款比例高且持续上升等问题。
3. 新三板企业IPO排队：目前共有66家新三板企业处于IPO排队状态，其中8家已过会待挂牌。
4. IPO辅导新增：近一周新增6家新三板企业进入IPO辅导阶段，包括宜搜科技、金丹科技、哥俩好、齐鲁银行、天元集团和交大思诺。
5. 港股上市意向：部分新三板企业表达了H股上市意向，已有9家已退市或拟退市三板公司发布招股书，计划赴港上市。
6. 政策与市场风险：IPO进度放缓、政策变化是当前新三板企业面临的潜在风险。

关键信息

近一周IPO情况

• 通过企业：华致酒行（创业板）、明阳智能（主板）、恒铭达（中小板）
• 周通过率：100%
• 上会企业：3家
• 已过会待挂牌企业：海容冷链、有友食品、宁波水表、长江材料、宇晶机器、新产业、泰林生物、七彩化学
• 本期新增排队企业：金现代（已摘牌）

本届“大发审委”履职情况

• 审核总数：255家
• 通过企业：150家
• 通过率：58.82%
• 新三板企业占比：21.57%
• 新三板通过企业：29家
• 新三板通过率：52.73%

新三板企业IPO排队情况

• 上交所主板：24家（包括海容冷链、有友食品、宁波水表、长江材料、宇晶机器等）
• 深交所中小板：9家（包括长江材料、宇晶机器、招金励福等）
• 深交所创业板：33家（包括新产业、泰林生物、七彩化学等）

近一周新增IPO辅导企业

• 新增企业：宜搜科技（870926.OC）、金丹科技（832821.OC）、哥俩好（836618.OC）、齐鲁银行（832666.OC）、天元集团（836099.OC）、交大思诺（871196.OC）
• 辅导机构：东莞证券、国金证券、国泰君安、中信建投、国信证券等
• 总市值：多数企业在8亿元至143亿元之间

新三板与港股市场关联

• H股上市意向企业：10家（成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、赛特斯、泽生科技）
• 已退市或拟退市赴港上市企业：9家（华图教育、库客音乐、亿邦股份、新东方网、永升物业、纳尼亚、豆盟科技、捷帝股份、汇量科技）
• 未挂牌公司：复宏汉霖撤回三板挂牌申请，拟登录港股市场

IPO过会公司相关问询简析

财务方面

1. 收入与毛利率不匹配：明阳智能、华致酒行等企业被问及收入下降但毛利率上升的原因。
2. 应收账款比例高：明阳智能被问及应收账款余额占营业收入比例在60%以上且逐年上升。
3. 收入增长合理性：华致酒行、恒铭达被问及收入大幅增长是否与行业可比公司一致。

经营方面

1. 客户集中度高：恒铭达被问及客户集中度持续上升的原因。
2. 销售模式变化：华致酒行被问及直营与合作门店的销售模式变化及未来趋势。

合规方面

1. 控制权认定：明阳智能被问及入股合作风场持股比例超过50%但不认定为控制的原因。
2. 关联交易：华致酒行被问及与实际控制人控制的酒类企业是否存在同业竞争或利益输送。
3. 股权代持：恒铭达被问及是否存在高管、员工持股的关联方及利益安排。

风险提示

• 政策风险：IPO审核趋严，政策变化可能影响企业上市进度。
• IPO进度放缓：整体IPO审核节奏有所减缓，可能影响企业上市计划。

总结

近期新三板企业IPO通过率有所回升，但整体仍面临较高的审核门槛。发审委关注的重点问题包括财务与经营的不匹配、客户集中度高、应收账款比例上升等。同时，部分企业表达了港股上市意向，显示出新三板企业多元化融资渠道的趋势。投资者在关注IPO进展的同时，也需警惕政策变化和市场波动带来的风险。