20150830-光大证券-固定收益周报_央行呵护_收益率继续下行_11页_1mb

央行呵护收益率继续下行总结

$\spadesuit$ 核心内容概述

本周报告主要围绕工业企业利润数据、央行公开市场操作、利率债市场表现及投资策略展开，分析了当前经济与金融市场的运行情况，并对未来的走势做出判断。

$\spadesuit$ 工业企业利润数据：盈利状况再度恶化

• 整体情况：7月份规模以上工业企业实现利润总额4715.6亿元，同比下降2.9%，降幅较6月份扩大2.6个百分点。
• 主要因素：
  • 需求不足：工业增加值同比实际增长6%，增速回落0.8个百分点，PPI跌幅扩大至5.4%。
  • 产销双降：产成品库存同比增长6.8%，较6月下降0.6个百分点，显示需求疲软。
  • 投资收益下降：7月份工业企业投资收益同比增加110.4亿元，但增幅较6月明显放缓。
• 分企业性质：
  • 国有企业利润总额同比下降22.1%，是利润下滑的主要原因。
  • 集体企业、股份制企业下滑幅度较小。
• 分部门：
  • 采矿业利润大幅下降57.4%，拖累整体收益。
  • 制造业利润同比增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长15.2%。

$\spadesuit$ 央行公开市场操作：流动性持续宽松

• 逆回购操作：上周二和周四，央行投放3000亿元流动性，有2400亿元逆回购到期，单日净投放300亿元。
• 利率调整：7天逆回购利率下调15个BP至2.35%，显示央行降低市场利率的意图。
• 其他工具：央行还通过SLO和国库定存投放流动性，共投放1200亿元。
• 降准降息：央行宣布降准0.5个百分点和降息0.25个百分点，以对冲外汇占款降低的影响，缓解流动性紧张。

$\spadesuit$ 利率债市场表现

一级市场发行情况

• 发行规模：上周银行间一级市场共发行820亿元利率债。
• 主要发行：
  • 国债：周三发行300亿元3年期国债。
  • 国开债：周二发行260亿元，期限为1年、3年、5年、7年、10年。
  • 农发行债：周三发行180亿元，期限为1年、5年、7年。
  • 进出口银行：周四发行80亿元，期限为1年、10年。
• 中标利率：除10年期进出口债和7年期国开债外，其余债券中标利率均低于二级市场利率，显示市场需求强劲。

二级市场收益率曲线

• 国债：
  • 1年期收益率上行1bp至2.27%。
  • 3年期上行1bp至2.92%。
  • 5年期下行8bp至3.16%。
  • 7年期下行13bp至3.38%。
  • 10年期下行11bp至3.38%。
• 政策性金融债：
  • 1年期上行1bp至2.75%。
  • 3年期上行1bp至3.34%。
  • 5年期下行3bp至3.54%。
  • 7年期下行5bp至3.83%。
  • 10年期下行7bp至3.81%。
• 期限利差：
  • 10-1年利差下行13bp至111bp。
  • 5-1年利差下行10bp至89bp。
  • 7-1年利差下行14bp至46bp。
  • 7-3年利差下行14bp至110bp。
• 税收利差：
  • 1年期保持48bp不变。
  • 3年期保持42bp不变。
  • 5年期上行5bp至37bp。
  • 7年期上行8bp至45bp。
  • 10年期上行4bp至43bp。

$\spadesuit$ 投资策略分析

• 短期展望：央行通过降准、降息和公开市场操作，推动利率债收益率继续下行。
• 收益率变化：10年期国债利率小幅下调10个BP至3.3%。
• 短期限制因素：
  • 8月PMI数据、7月工业企业利润数据恶化，房地产投资未见起色，影响短期经济企稳预期。
  • 地方政府债务置换和新增额度落地，缓解了债券市场担忧。
• 长期展望：央行降息和存贷比取消有利于资金流向实体经济，但过程较长，且明年债务置换情况尚不确定。

$\spadesuit$ 市场回顾与未来展望

• 流动性宽松：央行通过多种方式投放流动性，缓解市场紧张。
• 短期资金利率：银行间隔夜拆借利率下行6个BP至1.81%，7天拆借利率下行22个BP至2.50%。
• 银行理财产品：3个月预期收益率下行7个BP至4.78%，其中大行产品收益率下降最多。
• 货币基金：收益率分化，华夏财富宝上行52个BP至3.56%，嘉实活期宝下行44个BP至3.43%。
• 票据直贴利率：长三角和珠三角地区6个月票据直贴利率分别上行5个BP至3.10%和3.05%。
• 民间借贷利率：温州民间综合借贷利率上行8个BP至19.19%。

$\spadesuit$ 分析师信息

• 张旭：光大证券固定收益团队，8年固定收益投资与研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，专注利率基本面和利率债研究。

$\spadesuit$ 评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

$\spadesuit$ 估值方法说明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 所有估值方法及模型均有其局限性，不保证证券能在该价格交易。

$\spadesuit$ 特别声明

• 光大证券股份有限公司为全国性综合类股份制证券公司，业务范围广泛。
• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证交易结果。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎决策。

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