20240226-紫金天风-沥青周报_需求季节性低位_21页_3mb

核心观点

中性略偏空，核心焦点为裂解价差，短期和中期均显示偏紧态势。

短期展望

• 月底现货合同集中到期，买方提货压力导致现货市场承压。
• 3月原油进口配额限制下，简单型炼厂复产难度较大，平衡表供应偏紧。

中期展望

• 美国对委内瑞拉制裁政策不确定性，若恢复制裁，原料贴水可能下行。
• 便宜原料从海外运抵并加工到国内预计在7月前后，当前7月前简单型炼厂难复产，平衡表维持偏紧状态。
• 月差驱动不明，需密切关注。

当前指标

• 开工率周度增至319%，其中华东达50%为正常水平，山东及华南开工率偏低，建议关注华北和山东地区开工率季节性提升。
• 社会库存总增长169%至3341%，累库速度近三周接近常态；山东库存处中高位，仍有移库空间。

关键数据

• 刚需降幅40万吨至2094万吨，偏弱；中长期内需关注需求拐点出现。
• 裂解价差显示汽油、柴油和沥青价差均为负值，油品震荡偏弱。
• 利润方面，山东地炼加工稀释沥青理论利润深负，加工原油模型利润接近盈亏平衡点。

总体分析

当前市场供不应求，受炼厂复产延迟、原料进口限制及需求疲软影响，裂解价差维持偏紧状态，政策风险如制裁变化是主要监控因素。