20160617-兴业证券-万华化学-600309.SH-MDI盈利有望大幅提升_石化及新材料业务打开新的成长空间_13页_674kb

万华化学（600309）投资分析总结

核心内容

万华化学（600309）是中国唯一一家拥有MDI制造技术自主知识产权的企业，目前MDI产能达180万吨/年，是全球最大的异氰酸酯生产商。公司近年来积极拓展业务领域，已从单一MDI产品扩展至石化、特种化学品、高性能材料等多个领域，正逐步转型为国际一流的化工新材料公司。

主要观点

• MDI业务盈利提升：2016年二季度以来，MDI产品价格持续上涨，万华化学连续上调挂牌价，带动盈利显著提升。MDI行业供给格局有序，公司凭借产品质量、成本控制及海外拓展，保持竞争优势。
• 石化项目步入正轨：公司石化项目（PO/AE一体化）运行逐步稳定，PDH装置开工率已达8成，预计满产后成本将显著降低，产业链协同效应增强，盈利前景乐观。
• 多元化业务布局：公司成立了六大事业部，涵盖新材料、表面材料、ADI、特种胺等业务，推动公司向多元化、高端化发展，打开新的成长空间。
• 业绩预测上调：分析师上调公司2016～2018年EPS预测至1.16、1.53、1.99元，重申“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔。

关键信息

财务数据概览

业务发展情况

• MDI业务：2016年二季度产品价格上调，吨毛利提升，预计带动公司盈利增加。公司具备全球竞争力，市场份额稳固。
• 石化项目：PO/AE一体化项目逐步投产，PDH装置运行步入正轨，成本下降，产业链协同效应明显。
• 六大事业部：
  • 新材料事业部：主要产品包括TPU、SAP、PC，其中TPU为收入和利润主要来源，未来产能将提升至16万吨/年。
  • 表面材料事业部：主打水性涂料树脂，具备环保优势，未来有望形成40万吨左右产能。
  • ADI事业部：生产脂肪族异氰酸酯，如HDI，未来产能有望逐步释放，推动业绩增长。
  • 特种胺事业部：产品涉及环氧固化剂和PU助剂，目标成为全球胺类品种最全的公司。
  • 万华北京：主要生产MDI改性产品，2015年净利润同比增长202%。
  • 聚醚事业部：整合多个平台，形成一体化产业链，具备全球竞争优势。

风险提示

• 下游需求复苏不达预期
• 原材料价格大幅波动

投资建议

重申“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔，盈利有望持续提升。

附注

• 公司概况：成立于1998年，前身是烟台万华聚氨酯股份有限公司。
• 市场数据：2016年6月17日收盘价17.28元，总股本2162.33百万股，总市值37365.14百万元。
• 估值比率：
  • PE（倍）：21.84 → 14.01 → 10.63 → 8.16
  • PB（倍）：3.04 → 2.50 → 2.02 → 1.62

财务比率分析

结论

万华化学在MDI、石化、新材料等领域均展现出强劲的发展势头和盈利能力，通过多元化布局和产业链整合，公司正逐步成长为国际一流的化工新材料企业。分析师上调盈利预测并重申“买入”评级，认为其未来成长空间广阔，具有较高的投资价值。