20211108-德邦证券-宏观深度报告_2022年基建会强劲反弹吗__17页_1mb

宏观深度报告总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师芦哲撰写，分析了2022年及未来基建投资的走势，从政府意愿、资金来源、细分行业三个主要线索出发，评估了基建投资的力度与节奏，并提出了风险提示。

主要观点

• 2022年基建增速预期：全年基建增速预计在 $3.5% - 5.5%$ 之间，略高于2021年的 $1.52%$。
• 基建投资节奏：预计2022年一季度基建投资平稳增长，但不会出现“开门红”；二季度将提速，三四季度保持较高增速。
• 长期趋势：基建投资对经济增长的重要性下降，是经济高质量发展的必然阶段。
• 财政政策影响：财政紧平衡下，基建预算内资金受限，专项债发行规模或有所下降，土地出让收入减少。
• 细分行业拖累：公共设施管理业是当前基建增速的主要拖累，尤其是城乡社区公共设施和旅游业相关投资。

关键信息

1. 今年基建投资表现

• 2021年1-9月广义基建增速仅为 $1.52%$，为历史次低。
• 基建投资增速下降主要受公共设施管理业拖累，拖累增速约 $0.65%$。
• 公共设施管理业占基建投资比重约 $39.4%$，其中市政设施管理和游览景区管理占 $32.9%$。
• 城乡社区公共设施支出仅为2019年的七成，受财政紧平衡影响。
• 旅游业受疫情影响，相关投资疲软，全国人均旅游花费下降至2011年水平。

2. 基建投资的三条线索

2.1 政府意愿：基建托底经济一去不返

• 基建在五年规划中的重要性下降，从“构建现代基础设施网络”单独成篇，变为仅作为基础设施建设的一部分。
• 政府强调“稳增长”与“防风险”并重，不再轻言基建拉动经济。
• 政府部门杠杆率控制仍是重点，2021年三季度较2019年末上升7个百分点。

2.2 资金来源：财政紧平衡，支出结构调整

• 基建类预算内支出受限，财政优先保障“三保”和“六保”。
• 2020年一般公共预算、抗疫特别国债、土地出让收入中用于基建的支出预算执行率创历史新低。
• 2021年1-9月，四项基建类支出进度低于去年同期，且远低于疫情前水平。
• 专项债发行规模可能在2022年进一步调降，房地产市场走弱导致土地出让收入减少。

2.3 细分行业：公共设施管理业是最大拖累

• 城乡社区公共设施支出是市政设施管理业的主要资金来源，2020年支出下降 $27.6%$。
• 旅游业受疫情影响，游览景区管理相关投资疲软。
• 随着居民收入和消费修复，旅游业有望逐步恢复，对基建形成一定提振。

3. 基建力度：明年会提速吗？

• 明年基建投资预计在 $3.5% - 5.5%$ 区间，略高于今年。
• 项目储备提前将促进专项债政策效果释放。
• “十四五”重大项目、新基建和绿色基建将提供新增投资空间。
• 新基建和绿色基建将成为推动基建增长的重要方向。

4. 基建节奏：明年会有开门红吗？

• 明年一季度基建投资将平稳增长，但不会出现“开门红”。
• 政策定调稳增长预计在2022年二季度之后，带来基建提速。
• 一季度财政后置将形成较多实物工作量，推动投资完成额高于往年同期。
• 四季度为全年经济冲刺阶段，基建增速将保持高位。

风险提示

• 经济短周期波动超预期：经济增速可能因外部环境变化出现大幅波动。
• 防疫政策和疫情形势变化：疫情反复或防控政策调整可能影响基建投资节奏。
• 宏观政策收紧超预期：若政策进一步收紧，可能抑制基建投资增长。

总结

2022年基建投资将有所增长，但增速将低于疫情前水平，主要受政府意愿减弱、财政紧平衡和公共设施管理业拖累影响。随着专项债政策效应释放、新基建和绿色基建推进，以及公共设施管理业逐步恢复，基建增速有望温和上行。然而，政策定力较强，一季度不会出现“开门红”，二季度开始提速，三四季度保持高位。长期来看，基建投资占比下降是经济转型的必然趋势，但未来五到十年，城镇化仍将继续推动市政设施投资增长。风险方面，需警惕经济波动、疫情变化和政策收紧对基建投资的潜在影响。