20250823-中国银河-厦钨新能-688778.SH-2025年半年报业绩点评_首次覆盖报告_消费提振利好钴酸锂_盈利能力持续修复_21页_3mb

厦钨新能（688778.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

厦钨新能（688778.SH）在2025年上半年实现营收75.3亿元，同比增长18.0%；归母净利3.1亿元，同比增长27.8%；扣非净利2.9亿元，同比增长32.2%。公司毛利率为10.0%，同比提升0.48个百分点，净利率为14.1%。2025年第二季度，公司营收45.6亿元，同比增长47.8%，环比增长53.1%；归母净利1.9亿元，同比增长47.6%，环比增长63.0%；扣非净利1.8亿元，同比增长53.0%，环比增长60.9%。公司盈利能力持续修复，ROE和ROA环比分别提升0.8和0.5个百分点。

主要观点

• 消费提振利好钴酸锂业务：受益于国家换机补贴政策及3C消费设备AI功能带电量提升，公司2025H1钴酸锂出货量达2.88万吨，同比增长57%；预计Q2出货近1.7万吨，环比增长34%。下半年预计稳定向好。
• 三元&铁锂业务稳步发展：2025H1三元&铁锂出货量3.19万吨，同比增长21%。公司已调整生产策略，优先满足钴酸锂生产出货，同时雅安一期铁锂项目处于爬坡阶段，二期产能正在推进。
• 盈利能力持续修复：公司通过控费和研发投入，盈利能力持续提升，2025H1期间费用率为4.8%，同比降低0.5个百分点；研发费用率为3.2%。公司坚持高比例研发投入，控费表现领先行业。
• 创新驱动，前沿材料多点突破：
  1. NL新材料消费应用产品2025年定型，2026年有望放量；
  2. 氧化物固态电解质已形成稳定生产供货，硫化锂工艺采用独特气相法，助力全固态电池产业化；
  3. 补锂剂已通过3C头部客户初测。

关键信息

财务预测

盈利能力分析

• 毛利率：2025H1为10.0%，同比提升0.48个百分点；2025Q2为10.3%，环比提升0.67个百分点。
• 净利率：2025H1为14.1%；2025Q2为4.2%，环比提升0.3个百分点。
• ROE & ROA：2025H1分别为10.0%和8.73%；2025Q2分别为8.73%和8.73%。

营运能力分析

• 存货周转率：2025H1为2.3次，同比提升；
• 应收账款周转率：2025H1为3.01次，同比提升；
• 净资产周转率：2025H1为0.82次；
• 总资产周转率：2025H1为0.49次。

现金流情况

• 经营性现金流净额：2025H1为6.5亿元，同比下降31%；2025Q2为3.74亿元，同比下降14.6%，环比增长37.1%。
• 资本开支：2025H1为3.0亿元，公司扩产进一步放缓。

技术与产品布局

• 公司是全球钴酸锂正极材料龙头企业，产品包括高电压钴酸锂、高电压三元材料、高镍三元材料、高功率三元材料、磷酸铁锂、氢能材料等。
• 高电压钴酸锂具有高能量密度、高充放电速度等优势，市场占有率连续多年第一。
• 公司积极布局固态电池领域，与欣旺达形成战略合作。
• 拥有独特的气相法硫化锂制备工艺，助力全固态电池产业化。

管理层与研发能力

• 管理层经验丰富，多数为博士、硕士学历，具备持续自主创新和研发能力。
• 公司坚持产研一体化，持续攻克3C锂电池、动力锂电池正极材料和氢能材料的关键技术瓶颈。

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级。
• 预计2025-2027年公司营收分别为176/203/231亿元，归母净利分别为8.3/10.1/11.4亿元，EPS分别为1.6/2.0/2.3元/股，对应PE分别为34x/28x/25x。

风险提示

1. 行业竞争加剧，可能导致价格战，影响公司盈利。
2. 全球贸易形势变化，可能影响公司出海战略。
3. 下游需求疲软，可能影响公司业绩及经营稳定性。

结论

厦钨新能凭借其在钴酸锂正极材料领域的领先地位及技术创新能力，有望在未来几年内实现持续增长和盈利修复。公司具备全球领先的气相法硫化锂技术，有望在固态电池领域取得突破，成为行业的重要参与者。建议投资者关注其在2026年的消费场景放量及全固态电池技术的商业化进展。