深度报告-20220811-浙商证券-天能股份-688819.SH-天能股份深度报告_动力铅蓄电池龙头_锂电储能有望成为第二增长曲线_32页_3mb

天能股份深度报告总结

核心内容

天能股份（688819）是中国动力铅蓄电池行业的龙头企业，同时积极布局锂电池和储能业务，以期成为第二增长曲线。公司产品广泛应用于电动两轮车、汽车、新能源车、3C电子产品等领域，铅蓄电池在全球市占率排名前三，国内排名第一，市场占有率超过40%。

主要观点

• 铅蓄电池市场空间广阔：预计2023年国内电动两轮车铅蓄电池市场空间达688亿元，汽车起动启停电池市场空间达464亿元，合计市场空间达1153亿元。
• 锂电池业务发展迅速：公司投资建设锂电产能，预计2025年锂电年产能将达到30GWh，随着原材料价格稳定和规模化效应显现，锂电业务盈利能力将快速提升。
• 盈利能力有望修复：公司2021年因辅材价格上涨导致净利润下降，但随着原材料价格回调和需求增长，预计未来业绩将显著改善。
• 研发实力雄厚：公司拥有2790项专利及软件著作权，研发投入持续增长，且高于行业平均水平，技术储备丰富。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年实现387.2亿元，同比增长10.3%；2022年一季度实现85.2亿元，同比增长17.3%。
• 归母净利润：2021年为13.7亿元，同比下降39.9%；2022年一季度为4.4亿元，同比增长6.4%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为18.1亿元、25.1亿元、35.1亿元，对应EPS分别为1.87元、2.58元、3.61元。
• 估值：2022年行业平均PE为36倍，给予公司2022年PE估值36倍，目标市值652亿元，当前市值有61%的上涨空间。

市场与产品

• 产品应用：铅蓄电池主要应用于电动两轮车、汽车、储能和备用电源等领域；锂电池则应用于电动两轮车、新能源汽车、3C产品等。
• 市场布局：公司采用“经销+直销”模式，经销网络覆盖全国，直销绑定知名厂商如爱玛、雅迪等。
• 产能布局：2022年投资51.7亿元建设年产15GWh储能及动力锂电池项目，未来锂电产能将达30GWh。

技术与研发

• 研发投入：2017-2021年研发投入持续增长，2021年研发投入占营收比重达3.69%，处于行业领先。
• 技术成果：公司在铅蓄电池、锂电池及氢燃料电池等领域积累了多项核心技术，拥有丰富的专利储备。
• 研发方向：主要集中在铅蓄电池、锂电池、氢燃料电池等新型电池技术，包括提升性能、降低成本、提高安全性等。

风险提示

• 需求不及预期：电动轻型车需求可能不及预期。
• 产能消化不达预期：新产能可能无法有效消化。
• 技术开发风险：新技术和新产品开发存在不确定性。
• 原材料价格波动：铅蓄电池主要原材料价格波动可能影响盈利能力。

投资建议

公司为铅酸电池龙头，锂电储能业务有望成为第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价格为67.3元/股。

股价上涨催化因素

• 电动两轮车需求旺盛：市场需求持续增长，推动公司业务发展。
• 锂电规划产能达产：锂电业务规划产能超预期，提升公司盈利能力。
• 储能业务发展：公司积极布局储能领域，已落地多项大储能项目，受益于政策推动。

行业地位

• 行业集中度高：国内铅蓄电池前十大品牌中，天能、骆驼、南都产量占比分别为40.33%、12.94%、11.36%，CR3为64.63%，行业集中度持续提升。
• 技术与成本优势：公司技术实力强，成本控制良好，龙头地位稳固。

市场前景

• 锂电化趋势：随着政策推动和消费者需求变化，电动两轮车锂电化趋势加快，预计2025年锂电两轮车渗透率可达56.4%。
• 微型电动车市场潜力巨大：A00级电动车销量持续增长，预计2022年A00级电动车锂电池需求为14GWh，市场空间达168亿元；2026年市场空间将达449亿元。

总结

天能股份凭借强大的研发实力和广泛的市场布局，在铅蓄电池市场占据领先地位。同时，公司积极布局锂电池和储能业务，有望在未来成为新的增长点。尽管面临原材料价格波动和市场需求变化等风险，但随着需求增长和产能释放，公司盈利能力有望显著提升，未来发展前景广阔。