20230228-西南证券-天能股份-688819.SH-老树_新_花_铅炭储能或成新增长点_展望欧储放量后利润兑现_6页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档为西南证券对天能股份（688819）的分析报告，重点分析了其2022年业绩表现、铅炭储能业务的发展前景以及2023-2024年的盈利预测与估值分析。报告指出，公司2022年营业收入和归母净利润分别同比增长7.9%和38.9%，铅蓄电池业务在两轮车行业快速增长的带动下表现亮眼，而锂电池业务则因原材料价格上涨仍处于亏损状态，但随着2023年产能释放及原材料价格回落，有望实现盈利改善。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年公司实现营业收入417.8亿元，同比增长7.9%。
• 归母净利润达19亿元，同比增长38.9%。
• 2022年第四季度营收117.4亿元，同比下降8.4%；归母净利润4.8亿元，同比下降29.1%。

2. 铅蓄电池业务增长

• 2022年全年铅蓄电池销量约105GWh，领先行业增长。
• 两轮车行业2022年销量达6007万辆，同比增长约20%，带动公司铅蓄电池销量增长。
• 公司积极拓展铅蓄电池应用场景，如48V启动启停电池、备用储能等，预计2022年铅蓄电池销量达105GWh。

3. 铅炭储能业务前景

• 铅炭储能技术被多次提及于《“十四五”新型储能发展实施方案》等政策文件，重新回归主流。
• 铅炭储能具有显著的成本优势、稳定性高、环保性强等优点，是传统铅蓄业务的新增长点。
• 公司与太湖能谷签订战略合作协议，预计未来3年铅炭电池出货量达30GWh。
• 预计2023年公司铅炭储能产品出货量达10GWh，若以0.02元/Wh的盈利能力计算，将增厚传统业务利润约2亿元。

4. 锂电池业务展望

• 2023年天能SAFT子公司将实现锂电业务规模出货，预计出货量接近7GWh。
• 锂电池业务受碳酸锂等原材料价格上涨影响，2022年仍亏损，但2023年随着原材料供给增加和价格下降，盈利能力有望回暖。
• 预计2023年锂电业务毛利率回升至8%，2024年进一步提升至12%。

5. 盈利预测

• 2022-2024年EPS预计分别为1.96元、2.41元、2.76元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍。
• 公司盈利预测显示，2022年净利率为4.43%，2023年提升至4.72%，2024年略有下降至4.69%。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为19亿元、23亿元、27亿元，年均增长稳定。

6. 估值分析

• 2023年公司PE为15倍，低于行业平均估值21倍，估值具备吸引力。
• 选取南都电源、爱玛科技、派能科技、鹏辉能源等可比公司进行估值参考，公司估值较行业平均水平偏低。
• 综合考虑业务发展及估值优势，公司未来业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。

关键信息

2022年业务数据

• 营业收入：417.8亿元（+7.9%）
• 归母净利润：19亿元（+38.9%）
• 铅蓄电池销量：105GWh
• 锂电池出货量：3GWh

2023年展望

• 铅蓄电池销量增长：10%（105GWh）
• 铅炭储能产品出货量：10GWh
• 锂电池毛利率：8%
• 锂电池出货量：预计接近7GWh

2024年展望

• 铅蓄电池销量增长：6%
• 铅炭储能产品出货量：预计进一步增长
• 锂电池毛利率：12%

财务指标预测

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 上下游合作发生重大变化风险
• 产能建设不及预期风险

投资建议

• 维持“买入”评级，看好公司未来业绩增长和利润弹性释放。
• 公司业务布局广泛，具备多赛道发展优势，有望实现高质量增长。

可比公司估值参考

结论

天能股份在2022年实现业绩显著增长，铅蓄电池业务表现优异，锂电业务虽受原材料影响仍保持增长潜力。公司积极布局铅炭储能，未来有望成为新的利润增长点。2023年公司盈利能力有望进一步改善，估值具有吸引力，维持“买入”评级。