20160225-广发证券-超威动力-00951.HK-铅蓄电池重回盈利期_布局多个领域_23页_1mb

超威动力（0951.HK）总结

核心内容概览

超威动力是一家主要从事铅酸及锂离子动力电池生产与销售的公司，产品应用于电动自行车、电动汽车及特殊用途电动车等领域。公司通过整合行业资源、优化生产工艺、加强销售渠道管理等措施，巩固了其在铅酸电池行业的领先地位，并积极布局汽车启停电池和锂电池市场，以应对行业变革与未来发展需求。

主要观点

1. 铅蓄电池业务稳步增长，重回盈利期

• 行业背景：电动自行车和电动三轮车的持续增长带动了铅酸蓄电池需求，预计2015年铅酸电池一级市场将超过3000万组。
• 政策支持：国家对铅酸电池行业进行整顿，推动环保政策实施，使得铅酸电池市场迎来整合与升级，超威动力与天能动力在2015年结束价格战并提价，毛利率显著提升。
• 技术优势：公司采用“绿色”内化成工艺，实现无镉生产，降低污染，提高效率，成为行业技术壁垒。

2. 汽车启停电池业务布局

• 合作与技术优势：公司与德国MOLL公司合作，引进先进的启停电池技术，如电池管理系统和K2双盖技术。
• 市场前景：随着我国实施更严格的燃油法规，启停电池市场将快速增长，预计2020年渗透率将达70%，出货量约2100万套，产值140亿元。
• 增长潜力：2015-2018年是中国汽车启停电池的黄金增长期，年复合增长率高达83%。

3. 锂电池业务拓展

• 市场前景：预计2020年全球锂电池市场规模将超过2亿kWh，年均复合增长率接近25%。
• 公司布局：超威动力早在2010年即开始锂电池研发，2015年已实现新型动力锂电池的批量生产，并在电动物流车等专用车上应用。
• 未来趋势：锂电池将在未来逐步替代铅酸电池，成为主要的二次电池产品。

4. 销售渠道管理

• 经销商布局：截至2015年6月，超威品牌二级市场拥有约2098家独立经销商，覆盖全国大部分地区。
• 品牌建设：公司加强品牌推广，提升终端门店影响力，实现从“做大”到“做强”的战略转型。
• 渠道控制：通过精细化管理，公司逐步放弃对销量的强制考核，转向提升对价格和市场的控制力。

关键信息

财务表现

• 盈利预测：2015-2017年每股收益分别为0.37、0.47、0.60元。
• 估值：公司合理估值为5.7港币，给予“买入”评级。
• 财务结构：公司资产负债率持续上升，短期借款增加，但整体财务状况可控。

风险提示

• 铅价波动：铅价上涨可能对利润造成短期压力。
• 电池价格波动：市场对电池价格的波动可能影响盈利能力。

公司发展与市场地位

• 行业地位：2014年，超威动力市场份额达42.9%，连续两年位居行业第一。
• 产能与产量：2014年公司铅酸电池年产能达1.3亿个，产品营业额达83.91亿元。
• 生产布局：公司生产设施广泛分布于山东、江苏、河南、浙江、安徽、江西及河北等铅酸电池需求高的区域。

技术与环保

• 内化成工艺：公司自主研发的无镉内化成工艺在环保和生产效率方面具有显著优势，节水节电，减少职业病风险。
• 政策支持：国家出台多项政策推动铅酸电池行业向绿色化、无镉化发展，公司积极响应并实现全面去镉生产。

财务分析

• 净利润回升：2015年公司净利润回升至369.5百万人民币，同比增长9.7%。
• 财务费用：财务费用占比上升，主要由于融资成本增加及短期借款增长。
• 现金流：公司融资活动现金流增加，显示其扩张能力，但投资活动现金流为负，反映公司持续投入。

投资评级

• 投资建议：给予“买入”评级，目标价为5.7港币。
• 行业对比：与天能动力、南都电源、骆驼股份等公司相比，超威动力在市场份额和盈利能力上具有优势。

总结

超威动力凭借在铅酸电池领域的技术优势和市场份额领先地位，正积极布局汽车启停电池与锂电池市场，以应对未来发展趋势。随着环保政策的推动和市场需求的增长，公司有望在铅酸电池市场持续盈利，并在锂电池领域占据一席之地。公司通过优化生产、加强渠道管理，实现从“做大”到“做强”的战略转型，未来增长可期。