汽车行业2020年年度投资策略：国内市场向存量市场过渡，优质资产有望乘势做大-20191230-山西证券-43页_2mb

汽车行业2020年年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年汽车行业整体市场表现及2020年的投资策略。2019年汽车行业整体上涨19.45%，其中卡车板块涨幅最大，达31.04%，乘用车板块涨幅最低。整体市场由增量市场向存量市场过渡，尽管短期市场表现仍受宏观经济压力、政策影响及消费者信心等因素影响，但长期仍存在增长空间。

主要观点

• 市场回暖与分化：2019年A股市场整体回暖，汽车行业表现优于多数行业，但内部子行业分化显著。
• 产销逐步改善：受2018年低基数及库存改善影响，2020年汽车行业产销有望逐步改善。
• 日德系品牌持续领先：日系车凭借经济性、节油率、保值率等优势持续领跑；德系豪华车在2019年销量增长，预计2020年将继续保持增长趋势。
• 新能源汽车领跑行业：双积分政策及新能源汽车产业发展规划为行业提供政策支持，新能源汽车销量占比持续提升。
• 智能网联化持续推进：ADAS系统渗透率提升，核心零部件供应商有望受益。
• 客车市场下滑，关注新能源与海外业务：客车需求受高铁及私家车发展挤压，新能源客车及海外市场为增长点。
• 重型货车维持高位运行：物流行业及基建需求推动重型货车销量，关注高端零部件供应商。

关键信息

市场表现

• 2019年汽车行业上涨19.45%，涨幅居中信一级行业第19位。
• 乘用车销量同比小幅下降，但降幅收窄，客车销量下降更明显。
• 二手车市场持续增长，对新车市场形成一定挤压。

政策环境

• 双积分政策：优化新能源积分指标体系，推动行业提质，新能源汽车积分比例逐年提升。
• 新能源汽车发展规划：2021-2035年规划推动产业向智能化、电动化、共享化转型，新能源汽车销量占比有望提升至25%左右。
• 国六排放标准：2020年7月1日起全面实施，推动整车及零部件技术升级，提升产品技术含量。
• 消费刺激政策：部分城市放松限购，促进新能源汽车销售，同时优化二手车市场。

投资建议

• 整车龙头：建议关注产品布局完善、合资品牌运作良好的整车制造商。
• 零部件供应商：关注附加值高、有望实现海外替代的零部件供应商。
• 新兴产业：聚焦车联网、新能源汽车、汽车轻量化等方向。

标的推荐

• 上汽集团 (600104.SH)
• 宇通客车 (600066.SH)
• 华域汽车（600741.SH）
• 星宇股份（601799.SH）
• 潍柴动力（000338.SZ）
• 三花智控（002050.SZ）

风险提示

• 宏观政策不及预期
• 汽车行业政策大幅调整
• 汽车销量不及预期
• 上游原材料价格大幅波动
• 股市震荡风险

图表与数据

• 图1：中信一级行业2019前半年涨跌幅
• 图2：子行业（中信三级）2019前半年涨跌幅
• 图3：行业近5年PE(TTM)变化情况
• 图4：中信一级行业PE(TTM)
• 图5：汽车产销量情况
• 图6：2019年汽车库存逐步恢复至合理区间内
• 图7：汽车库存情况
• 图8：乘用车&商用车产销同比变化情况
• 图9：2001年以来我国汽车销量情况
• 图10：2018年我国省级行政区汽车千人保有量情况
• 图11：2015年以来GDP表现情况
• 图12：2018年以来PMI指数情况
• 图13：居民杠杆率大幅提升
• 图14：2018年以来商品房销售额
• 图15：二手车交易金额持续提升
• 图16：二手车交易量持续增加
• 图17：乘用车销量增速中枢下移
• 图18：乘用车月产销情况
• 图19：乘用车分车型增量拆分
• 图20：2018年以来乘用车分车型销量同比增速对比
• 图21：分车系乘用车同比增速
• 图22：ABB三大豪华品牌2019年1-11月销量情况
• 图23：客车月产销情况
• 图24：铁路需求提升
• 图25：城市化率不断提升
• 图26：新能源客车中城市公交类客车占比
• 图27：重型货车年销量情况
• 图28：物流总额持续快速提升
• 图29：物流运输总额持续增长
• 图30：新能源汽车积分占比变化情况
• 图31：2019-2023年积分比例要求
• 图32：新能源汽车政策演变整理
• 图33：新能源汽车产销情况
• 图34：2016-2018年积分变化情况
• 图35：新能源汽车需求因素
• 图36：新能源汽车成本结构
• 图37：2014-2019年新能源汽车补贴较上年下滑幅度
• 图38：纯电动乘用车补贴额度变化情况
• 图39：纯电动非快充客车单车补贴上限变化情况
• 图40：2017-2019年目录车型平均能量密度
• 图42：分车型月度装机占比
• 图43：分电池形状月度装机占比
• 图44：2019年分技术路线动力电池装机情况
• 图45：2019年人造石墨负极材料及天然石墨负极材料价格走势
• 图46：2019年锂电池隔膜价格走势
• 图48：2014年-2019年国内电解液出货情况
• 图49：2018年电解液行业集中度
• 表1：汽车行业及其子行业PE(TTM)情况
• 表2：2019年1-11月货车分车型产销情况
• 表3：2019年1-12月汽车行业相关重要政策梳理
• 表4：现有汽车限购政策整理
• 表5：“蓝天保卫战”国六标准提前实施区域范围
• 表6：国内排放标准分段实施时间表
• 表7：国六排放标准实施时间表
• 表8：国内外车企新能源汽车发展战略汇总
• 表9：类似价位合资与自主品牌纯电动车对比
• 表10：2019年1-11月锂电装机20强
• 表11：不同应用领域所使用的负极材料类型
• 表12：智能汽车发展战略愿景
• 表13：国内部分车企智能网联汽车战略规划
• 表14：公司盈利预测、估值及投资评级

总结

2020年汽车行业整体向智能化、电动化、共享化转型，长期增长空间仍存，但短期市场仍需调整。建议投资者关注整车龙头、核心零部件供应商及新能源汽车产业链相关企业。政策端支持新能源汽车发展，尤其是纯电动汽车，行业集中度有望进一步提升，技术优化与成本控制成为竞争关键。同时，客车市场需关注新能源与海外市场，重型货车市场则应关注高端零部件供应商。