20191230-山西证券-汽车行业2020年年度投资策略：国内市场向存量市场过渡，优质资产有望乘势做大_43页_2mb

汽车行业2020年年度投资策略总结

核心内容

本报告主要分析了2020年汽车行业的发展趋势、政策环境以及投资策略，重点指出行业正处于从增量市场向存量市场过渡阶段，结构性机会依然存在，同时新能源汽车和智能网联化成为行业发展的主要方向。行业整体向智能化、电动化、共享化转型，研发投入加大，产业链蕴含结构性投资机会。

主要观点

• 市场表现：2019年A股市场整体回暖，汽车行业上涨19.45%，涨幅居前。其中卡车板块涨幅最高，达31.04%，而乘用车板块涨幅最低，仅为0.77%。
• 市场趋势：国内汽车市场销量增速中枢显著下移，从增量市场向存量市场过渡，未来增长空间主要来自三四线城市和中西部地区。
• 乘用车市场：日德系品牌持续领跑，SUV结构性机会仍存，豪华车逆市增长。建议关注产品布局完善、持续投放新车型的整车制造商及核心零部件供应商。
• 商用车市场：客车整体需求下滑，但新能源公交车和海外业务提供增长机会；重型货车维持高位运行，建议关注高端零部件供应商。
• 新能源汽车：双积分政策优化积分体系，推动产业提质。新能源汽车销量占比有望从5%提升至25%左右，智能化和电动化趋势明显。
• 智能网联化：ADAS系统渗透率提升，建议关注布局早、研发投入持续的整车及核心零部件供应商。
• 政策导向：政策从扶持新能源汽车转向推动其市场化发展，重点支持纯电动汽车，同时优化传统燃油车排放标准，推动技术升级。
• 投资建议：建议围绕三大主线布局：整车龙头、海外替代能力强的零部件龙头、聚焦新能源汽车和智能网联等新兴产业。

关键信息

1. 市场回顾

• 2019年A股整体回暖，汽车行业涨幅19.45%，表现优于多数行业。
• 行业分化明显，卡车板块涨幅最大，乘用车板块表现最弱。
• 估值分化显著，乘用车、客车、零部件板块估值偏高，专用汽车板块估值偏低，存在估值修复空间。

2. 行业基本面

• 长期：国内汽车市场仍具增长潜力，城市化率提升、中西部政策倾斜、居民消费能力增强等利好因素将推动市场增长。
• 短期：销量仍承压，但库存逐步恢复，政策环境优化，有望逐步改善。
• 乘用车：销量持续下滑，但SUV和轿车仍占主要市场份额，日德系品牌表现突出，豪华车逆市增长。
• 商用车：客车需求受高铁和私家车影响，但新能源客车和海外业务提供增长机会；重型货车需求稳定，建议关注高端零部件供应商。

3. 政策基本面

• 双积分政策：优化新能源积分指标体系，降低纯电动乘用车积分上限，提升燃料电池乘用车积分上限，引导企业提升能效。
• 新能源汽车发展规划（2021-2035年）：由政策导向转向市场导向，推动智能化、电动化协同发展，目标2025年新能源车销量占比达25%，智能网联车占比达30%。
• 国六排放标准：2020年7月1日起全面实施，推动技术升级，提升零部件技术壁垒。
• 消费刺激政策：部分城市放宽限购，新能源车不受限购限制，促进汽车消费。

4. 行业热点分析

• 新能源汽车：补贴退坡促行业集中度提升，提质降本是竞争关键，纯电动车将成为政策重心。
• 智能网联化：ADAS系统渗透率提升，建议关注具备技术储备和研发投入的整车及零部件企业。

投资建议

• 整车龙头：上汽集团、宇通客车等。
• 零部件龙头：华域汽车、星宇股份等。
• 新兴产业：新能源汽车、智能网联、汽车轻量化等。

标的推荐

• 上汽集团 (600104.SH)：大市值整车龙头，优质资产有望提升市占率。
• 宇通客车 (600066.SH)：大中型客车龙头，海外业务助力业绩提升。
• 华域汽车（600741.SH）：多维发展模式，业绩弹性大。
• 星宇股份（601799.SH）：国内车灯龙头，份额有望进一步扩大。
• 潍柴动力（000338.SZ）：技术优势扩大，业绩持续高增长。
• 三花智控（002050.SZ）：深耕热管理领域，优质客户资源丰富。

风险提示

• 宏观政策不及预期；
• 汽车行业政策大幅调整；
• 汽车销量不及预期；
• 上游原材料价格大幅波动；
• 股市震荡风险。

总结

2020年汽车行业整体仍处于调整期，但长期增长空间依然存在。新能源汽车和智能网联化是行业发展的主要方向，政策支持逐步从直接补贴转向市场化导向。建议关注具备技术优势、布局完善、产品结构优化的整车和零部件企业，同时关注新能源汽车和智能网联相关领域。