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华润啤酒（00291）中报点评：啤酒结构持续升级，加速推进啤白双赋能

核心业绩概要：

• 2023年H1营收与利润稳健增长：实现营业收入2387亿元，同比增长137%；归母净利润4649亿元，同比增长223%。

啤酒业务表现：

• 量价齐升，结构持续优化：实现收入2289亿元（同比+90%），销量6571万吨（同比+44%），吨价同比提升44%。次高档及以上产品销量同比增长264%，占比提升至22%。
• 区域增长不平衡，中南地区盈利驱动：东、中、南区收入分别为1120/661/589亿元，同比增长71%/82%/99%；EBIT分别增长61%/247%/361%。

盈利能力改善：

• 毛利率及净利率大幅提升：2023年H1毛利率为460%（同比+38pct），净利率为197%（同比+16pct），费用率有所上升，盈利空间显著扩大。

战略进展：

• 白酒业务协同加速：完成金沙股权交割，啤酒与白酒双赋能。白酒业务2023H1收入977亿元，EBIT为395亿元，盈利显著。
• “决胜高端”战略推动增长：高端化持续推进，产品结构优化将驱动未来营收与利润持续增长。

投资建议：

• 上调盈利预测与目标价：预计2023-2025年每股收益分别为167元、203元、244元。维持“买入”评级，目标价5926港元，对应33倍PE。

风险提示：

• 次高档产品销售不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等风险可能导致业绩波动。

财务摘要（单位：亿元）：