20220826-西南证券-圆通速递-600233.SH-22Q2盈利水平改善显著_业务发展稳中向好_4页_1mb

报告摘要

圆通速递2022H1业绩总结

核心内容

圆通速递在2022年上半年（H1）实现了显著的盈利水平改善，整体业务发展呈现稳中向好的趋势。公司快递业务件量和营收均实现同比增长，净利润增长尤为突出，反映出公司在行业竞争中逐渐从价格战转向价值驱动，盈利能力明显修复。

主要观点

业绩表现亮眼：2022H1公司实现快递件量80.85亿件，同比增长9.1%；营收250.7亿元，同比增长28.6%；归母净利17.7亿元，同比增长174.7%。其中，Q2单季归母净利达9.0亿元，同比增长228.4%。
市占率稳步提升：在疫情背景下，公司快递业务市占率从2021年的15.0%提升至2022H1的15.8%，Q2进一步提升至16.2%。
单票毛利显著修复：2022H1单票快递毛利为0.27元，同比增长168.0%；毛利率11.3%，同比提升5.5个百分点。主要得益于ASP（平均服务价格）的提升和单票成本的有效控制。
ASP大幅提升：公司通过客户结构优化和提升客户体验，使快递业务ASP从2021年的2.18元提升至2022H1的2.60元，Q2为2.55元，均实现显著增长。
成本控制能力增强：尽管面临油价上涨、人工成本增加及疫情等压力，公司通过精细化管理，有效控制了单票成本。2022H1单票成本为2.33元，同比上升12.1%，但仍低于ASP增速。
国际货代与航空业务协同发展：公司持续优化机队结构和海外航线网络，推进口岸关务建设。2022H1货代业务营收22.6亿元，同比增长18.1%；毛利润3.3亿元，同比增长59.4%。航空业务营收8.2亿元，同比增长40.0%；毛利润1.0亿元，同比增长19.3%。
盈利修复持续：公司综合毛利从2021年的2851.39亿元增长至2022H1的4803.25亿元，同比增长67.3%。综合毛利率从9.49%提升至11.9%，显示出盈利能力的显著改善。
估值体系重构：随着行业竞争从价格驱动转向价值驱动，公司估值体系也在相应调整。2022E、2023E、2024E对应的PE分别为19X、16X、14X，估值逐步下降，但盈利预期持续上修。
投资建议：公司盈利修复趋势明显，未来利润增长可期，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据概览

2022H1：
- 快递件量：80.85亿件，同比增长9.1%
- 快递营收：250.7亿元，同比增长28.6%
- 归母净利：17.7亿元，同比增长174.7%
- 单票快递毛利：0.27元，同比增长168.0%
- 综合毛利：29.8亿元，同比增长117.1%
- 综合毛利率：11.9%，同比提升4.8个百分点
- 归母净利增速：2022E为73.90%，2023E为21.33%，2024E为13.57%
- EPS预测：2022E为1.06元，2023E为1.29元，2024E为1.47元

估值与财务预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	45,155.0	52,885.5	60,169.5	68,029.3
归母净利润（百万元）	2,103.41	3,657.93	4,438.28	5,040.45
EPS（元）	0.61	1.06	1.29	1.47
PE	33.57	19.30	15.91	14.01
PB	3.12	2.73	2.39	2.09
PS	1.56	1.34	1.17	1.04
EV/EBITDA	2.58	1.36	0.65	0.09