水泥行业供给侧改革5年复盘及未来展望：自助者天助，风雨后终见彩虹_76页_2mb

水泥行业供给侧改革5年复盘及未来展望总结

核心内容概述

水泥行业供给侧改革自2015年提出，经历了从质疑到认可的过程。通过兼并重组、竞合策略改善、错峰生产等手段，行业利润显著提升，资产负债率大幅下降，去杠杆效果明显。未来2-3年，产能置换仍是主要挑战，而长期来看，中国水泥需求将下降，可能引发新一轮整合。

主要观点

• 供给侧改革初期：2015年行业经历“至暗时刻”，需求疲软、供给失控，导致水泥价格和盈利大幅下滑。
• 2016年：供给侧改革初步实施，企业通过竞合策略、错峰生产等方式实现自救，需求逐步恢复，板块出现超额收益。
• 2017年：供给侧改革进入元年，错峰生产常态化，环保限产力度加大，供给端秩序进一步改善，行业利润创新高。
• 2018年：供给侧改革深化，环保政策推动产能置换，行业利润持续增长，但受贸易摩擦和政策影响，板块表现波动。
• 2019年：稳增长政策推动需求回升，行业盈利再创新高，但未来产能置换可能带来挑战，需求下降趋势不可忽视。

关键信息

2015年：至暗时刻

• 需求疲软：旧基建投资增速下降，地产新开工和投资均下滑，水泥产量首次全年同比下降。
• 供给失控：新增熟料产能4464万吨，主要来自中小企业，加剧行业竞争。
• 盈利下滑：全年利润总额329.7亿元，同比下滑57.7%，多数企业吨毛利显著下滑。

2016年：需求恢复，企业自救

• 政策支持：国家发布指导意见，提出严禁新增产能、取消32.5标号水泥等措施，但执行力度有限。
• 企业整合：金隅冀东、海螺华润、海螺中建材等企业合并，改善市场格局。
• 错峰生产：北方采暖季错峰生产加强，南方部分省份也加入，带动水泥价格和盈利上升。
• 板块表现：市场对供给侧改革预期修复，板块在8月后系统性上攻，但受政策影响，情绪一度悲观。

2017年：供给侧改革元年

• 错峰生产加强：错峰生产常态化，特别是南方地区，有效改善供需关系。
• 环保限产：环保压力促使严格限产，如江苏要求煤耗下降15%。
• 产能淘汰：全年关停新干法熟料产能1050万吨，熟料产量比下降至1.65x。
• 价格弹性：Q4华东地区水泥价格大幅上涨，库存下降，为2018年奠定基础。
• 行业利润：全年利润达877亿元，较2016年提升359亿元。

2018年：错峰生产常态化，需求恢复

• 环保限产：华东地区限产执行严格，部分省份为完成能耗指标，水泥企业停产。
• 联合贸易公司：海螺和中建材成立联合贸易公司，提升华东市场控制力。
• 新疆错峰置换：电石渣水泥企业正常生产，石灰石水泥企业停窑，有效缓解供需矛盾。
• 进口熟料威胁：进口熟料增加，但华东企业通过降价“点杀”控制市场。
• 板块表现：全年下跌约14%，受贸易摩擦、房住不炒政策和去杠杆影响。

2019年：需求回升，供给侧稳定

• 稳增长政策：重点项目批复、专项债发行、流动性释放，带动需求回升。
• 地产表现：地产开发投资和新开工面积保持较高增速，带动水泥需求。
• 行业利润：全年利润达1867亿元，再创新高。
• 未来展望：产能置换可能带来短期挑战，长期需求下降可能引发新一轮整合。

未来展望

• 短期挑战：未来2-3年，产能置换仍是主要问题，西南地区（尤其是云南）面临更大威胁。
• 长期趋势：中国水泥需求将下降，行业可能迎来新一轮整合，但形式将不同于2015年的惨烈。
• 整合优势：龙头企业可能通过资源收紧、市场自律等方式“不战而胜”，集中度有望进一步提升。
• 风险提示：疫情反弹、环保限产低于预期、系统性风险。

总结

供给侧改革在水泥行业中取得了显著成效，改善了供需关系，提升了行业利润。未来行业仍需面对产能置换、需求下降等挑战，但通过企业合作、环保限产、市场自律等方式，行业有望持续稳定发展，集中度进一步提升，价格中枢逐步接轨国际水平。