20241104-国联证券-华帝股份-002035.SZ-2024三季报点评_当季经营承压_后续弹性可期_7页

华帝股份2024三季报点评

核心观点

2024年三季度华帝股份经营压力持续，收入及盈利能力承压显著，但考虑到第四季度行业政策逐步落地与期末坏账冲回，四季度业绩弹性值得期待。维持“买入”评级，目标估值11~9倍PE，对应2024~2026年业绩同比增速33%/16%/8%。

报告要点

一、三季度经营压力明显

• 收入端下滑：前三季度营收同比增长327%，但三季度单季同比下滑49%；分渠道看，线下渠道承压、经销商出货量减少；电商环比好转，但整体补偿有限。
• 利润表现分化：净利润端虽仍高增长（前三季度同比+1228%），但单三季度归属净利润同比下滑568%。毛利率受产品结构弱化拖累同比下滑25个百分点，但信用减值少计提、冲回明显增厚盈利。

二、四季度改善逻辑明确

• 终端需求回暖：政策驱动厨电需求回暖，奥维数据显示9月油烟机、洗碗机等产品零售额增速分别达+43%、+27%，10月继续加速。渠道动销情况改善，收入拐点有望于第四季度出现。
• 预判业绩弹性：与行业头部公司对比，公司业绩同比表现优于中位数。预计2024年公司收入增速将回升，全年归母净利润同比+33%。

三、估值与结论

• 短期估值：当前PE为11倍（基于2024年预测），估值已逐步修复，仍处于低位。
• 评级建议：维持“买入”，持续看好央行流动性宽松及“以旧换新”政策对厨电行业的需求提振下，四季度业绩有望实现跨越性改善。

风险提示

• 房地产投资持续走弱导致终端需求减弱；
• 行业价格竞争加剧对利润率形成压力；
• 原材料成本波动影响营业利润。

分析师：管泉森、孙珊、崔甜甜
发布日期：2024年11月4日