20150517-招商证券-食品饮料业_5月份月报暨年报季报回顾-淡季布局_旺季收获_27页_1mb

食品饮料行业5月份月报暨年报季报回顾总结

核心内容概览

2015年5月食品饮料行业整体呈现恢复性增长，但分化趋势明显。高端品行业收入与净现金流回升，而大众品则因成本下降和龙头优势凸显，整体表现稳健。行业需求在触底后有所回升，特别是餐饮行业，带动了中档酒和大众消费品的增长。建议投资者在淡季布局，等待旺季收获。

主要观点

高端品板块

• 行业复苏：高端品行业收入与利润小幅回升，经营性净现金流显著改善，显示行业已进入回升通道。
• 分化加剧：茅台、洋河、古井、老白干等龙头公司复苏明显，增速远超行业平均水平，而五粮液、汾酒等复苏较慢。
• 市场变化：高端酒市场呈现“挤压式稳定”，消费群体向民间消费转移，茅台的消费结构已实现市场化，三公消费占比下降。

大众品板块

• 成本下降：原材料如原奶、黄豆、白糖价格处于低位，放大企业利润空间。
• 龙头优势：伊利、海天味业等龙头企业收入与利润增速高于行业平均水平，表现稳健。
• 啤酒行业：首次出现下降情况，行业竞争加剧，青啤、燕京等面临压力。

关键信息

• 行业数据：

  • 上证指数：4309
  • 股票家数：74只
  • 总市值：15080亿元
  • 流通市值：12158亿元

• 重点推荐公司：

  • 高端品：贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、老白干酒、张裕A
  • 大众品：伊利股份、海天味业
  • 主题机会：中炬高新、好想你、百润股份

• 投资策略：

  • 坚持优选龙头，关注成本优势和市场占有率。
  • 利用淡季布局，等待旺季需求回升及主题事件催化。

财务指标分析

高端品

• 收入与利润：15Q1收入净利同比分别增长9.6%、5.1%。
• 现金流：经营性净现金流净额回升明显，茅台经营活动净现金流同比增长842.4%。
• 预收账款：茅台、古井、张裕等公司预收账款增加明显，显示经销商打款意愿增强。
• 费用率：部分公司费用率下降，费用投放效率提高。

大众品

• 收入与利润：15Q1收入利润增长，但增速不一。
• 毛利率：受成本下降影响，毛利率提升，伊利毛利率环比增长4.5%，海天味业毛利增长3.8%。
• 费用率：伊利销售费用率21.2%，管理费用率5.1%，销售及管理费用占比26.4%。

图表与数据

• 图1：餐饮收入当月值及同比增速（截止2015年3月）
• 图2：消费者信心增长明显（截止2015年3月）
• 图3：五粮液与洋河股份收入净利季度增速
• 图4：山西汾酒与古井贡酒收入净利季度增速
• 图5：高端酒市场14年降幅收窄，预计15年持平
• 图6：高端白酒市场呈现“挤压式稳定”
• 图9：恒天然乳业标售平台奶价走势
• 图10：我国十省主产区原奶周价格（截止2015年04月）
• 图11：22省市猪肉平均价格走势（截止2015年04月）
• 图12：伊利股份与蒙牛乳业收入净利季度增速
• 图13：双汇发展与雨润食品收入净利季度增速
• 图14：白酒行业（上市公司）收入及利润略有起色
• 图15：白酒行业（上市公司）经营性净现金流净额回升明显
• 图16：大众品板块单季度收入利润走势图
• 图17：大众品板块预收账款走势图
• 图18：大众品板块现金流量/营业收入走势图

重点公司分析

贵州茅台

• 业绩表现：一季度收入利润超预期，全年增长应高于公司规划。
• 估值：20倍估值合理，无泡沫。
• 目标价：312元

洋河股份

• 双核战略：战略思路清晰，省内下沉省外扩张。
• 增长空间：年内看40%增长空间。
• 市场支撑：大众消费成为有力支撑，人均50-100元价位的大众餐饮异常火爆。

古井贡酒

• 战略定位：酒业中国龙，增长弹性大。
• 目标市值：250亿，距目标仍有40%空间。

张裕A

• 行业复苏：行业复苏带动收入增长，内外兼修打开想象空间。

伊利股份

• 竞争优势：产品、渠道、品牌、机制全面优于竞争对手。
• 增长表现：1-3月份保持两位数增长，尤其在广东地区增速最快。

海天味业

• 增长确定：收入利润符合预期，提价后销量略有下滑，但用于市场开拓。
• 长线布局：为未来增长继续蓄力。

行业趋势

• 淡季布局：二季度白酒仍是消费淡季，建议布局行业龙头与主题机会。
• 旺季收获：随着餐饮收入恢复至两位数增长，大众消费中档酒增速加快，啤酒行业有望在夏天需求升温。
• 分化趋势：高端品和大众品板块均出现分化，龙头公司表现优于非龙头公司。

总结

2015年5月食品饮料行业整体呈现恢复性增长，但分化趋势明显。高端品板块收入与净现金流回升，市场呈现“挤压式稳定”，而大众品板块因成本下降和龙头优势凸显，整体表现稳健。建议投资者在淡季布局，关注行业龙头及主题机会，等待旺季需求回升。重点推荐茅台、洋河、古井、老白干、伊利、海天、张裕等公司，同时关注中炬高新、好想你、百润股份等受互联网+、国企改革和创新驱动等因素影响的个股。