20251214-国金证券-A股策略周报_齿轮仍在转动_9页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档为国金证券策略组发布的年度投资策略报告，主要围绕AI投资的宏观效应、海外降息对实体经济的影响以及国内经济政策与通缩修复路径展开分析。报告指出，尽管近期AI相关股票出现波动，但AI投资趋势仍在持续，其宏观影响远大于股票本身的波动。同时，海外降息落地对制造业投资的刺激作用增强，国内经济政策强调扩内需与反内卷，为走出通缩提供了明确路径。整体来看，投资者应关注基本面变化，而非资产价格波动。

主要观点

1. AI投资趋势持续，宏观效应显著

• AI股票波动与基本面脱节：本周AI科技股如甲骨文、博通出现下跌，但AI投资指引仍上调，表明市场对AI投资的长期信心未减。
• 泛AI资产受益：尽管AI股票下跌，但受益于AI投资的“泛AI”资产（如铜、铝、锂、光伏等）仍表现出较强韧性。
• 历史类比：类似2021-2022年新能源产业，AI投资带来的宏观效应可能独立于股票表现。

2. 海外降息落地，强化投资>消费趋势

• 降息落地与市场预期分歧：美联储降息后，市场预期未来降息节奏可能放缓，但实体经济层面投资信心增强。
• 失业率与通胀的博弈：随着AI投资加剧，失业率上升和非农时薪下降将推动进一步降息，形成“失业率上升→降息→制造业投资复苏→通胀上升→二次通胀风险”的传导路径。
• 降息对制造业的利好：降息方向确定，将有利于全球制造业投资需求的恢复。

3. 国内经济政策定调扩内需与反内卷

• 扩内需转向内生性驱动：2025年中央经济工作会议强调通过提升居民收入、激活民间投资实现扩内需，而非依赖政府补贴。
• 反内卷推动中游制造盈利修复：制造业反内卷政策为中游企业盈利修复奠定基础，进而推动居民薪资改善。
• 政策与价格信号一致：11月CPI同比上涨至0.7%，核心CPI保持稳定，PPI环比上涨0.1%，显示通缩修复路径逐步显现。

关键信息

一、AI投资趋势

• AI投资指引上调，显示行业持续扩张。
• AI股票波动较大，但受益于AI投资的资产（如工业资源品）表现稳健。
• AI投资对宏观经济的拉动作用大于股票波动。

二、海外降息与实体经济

• 美联储启动购买短期国债，维持流动性充裕。
• 投资信心高于消费信心，推动投资>消费趋势。
• 失业率上升和非农时薪下降将推动降息，进一步刺激制造业投资。

三、国内经济政策与通缩修复

• 中央经济工作会议明确扩内需与反内卷的政策方向。
• 居民收入预期改善成为扩内需的核心驱动力。
• 光伏产业的收储计划及多晶硅价格稳定，显示制造业盈利预期改善。

投资建议

1. 工业资源品链条：铜、铝、锡、锂、原油、油运等受益于AI投资指引上调和制造业复苏预期。
2. 非银金融板块：保险、券商等受益于资本扩容与资产回报回升。
3. 中国设备出口：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备等。
4. 制造业优势产业：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等行业底部反转机会。
5. 消费复苏领域：航空、酒店、免税、食品饮料等受益于资本回流和入境人数增加。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若后续数据走弱，将影响对基本面改善的预期。
• 海外经济大幅下行：若海外经济超预期下滑，可能抑制全球制造业复苏。

图表与数据支持

• 图表1：周五美股AI产业链代表性股票全线下跌。
• 图表2：10月底至11月中旬，AI主要产业链下跌时泛AI产业链仍在上涨。
• 图表3：2021-2022年新能源与受益行业表现背离的阶段。
• 图表4：2026年1月利率维持不变的概率抬升。
• 图表5：美国投资信心高于消费信心。
• 图表6：2025年以来美国失业率持续走高，非农时薪同比增速逐步走低。
• 图表7：美国初请失业金人数处于2022年以来高位。
• 图表8：未来一年失业率增加的调查人数占比处于历史高位。
• 图表9：12月通胀预期持续回落。
• 图表10：2025年扩内需侧重点更强调内生性驱动。
• 图表11：未来收入信心制约消费行为。
• 图表12：光和谦成十大股东与多晶硅产能企业密切相关。
• 图表13：多晶硅价格中枢稳定在5.5万元/吨附近。

结论

当前经济环境下的投资逻辑已从“AI股票波动”转向“AI投资趋势与宏观效应”。投资者应关注AI投资对实体经济的带动作用、海外降息对制造业的刺激效应，以及国内政策对居民收入和消费的推动。总体来看，经济的齿轮仍在转动，基本面改善的路径清晰，投资机会逐步显现。