20250714-国金证券-A股策略周报_齿轮开始转动_11页_1mb

中美股汇共振与资本回报趋势分析

背景解析

中美股市与汇率同步走强，反映投资者对未来企业资本回报的乐观预期。差异在于：

• A股：定价ROE企稳见底（当前处于历史低位）
• 美股：定价ROE上行趋势持续（当前处于历史高位）

未来趋势转变

• 美股：减税促制造业、资本回流短期支撑经济，但长期或抑制高ROE
• A股：反内卷、海外制造业需求强于服务业、债务收缩结束，促ROE回升

A股资本回报回升催化

1. 反内卷：如水泥行业资本开支收缩、ROE触底回升
2. 海外制造业＞服务业：挖掘机出口反弹，钢铁、化工品需求增加
3. 债务周期结束：企业经营现金流与M1正增长，债务偿还周期步入尾声

市场估值透支现象

短期股价已部分抢跑ROE，但估值修复节奏存在不确定性：

• 全A个股中低PB分位数占比降至历史最低
• 估值修复集中于TMT、高端制造、银行等板块，哑铃策略相对优势减弱

投资策略建议

随着ROE企稳回升与估值差异收敛预期：

1. 上游资源品：铜、铝、油及工程机械等
2. 保险资产端：受益于资本回报见底
3. 新消费板块：酒店餐饮、旅游、品牌服饰等量增驱动机会

风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 海外经济大幅下行影响制造业共振

美国和中国资本市场间的结构性差异即将反转，在ROE修复过程中A股将更具性价比。