2025-07-13-国金证券-A股策略周报_齿轮开始转动页_11页_1mb

中美股汇共振与资本回报分析

核心观点

近期中美股市和汇率同步走强，源于投资者对各自市场企业资本回报的乐观预期。A股市场基于ROE企稳见底的判断，而美股市场则预期ROE持续上行。

历史与当前趋势

• 历史上，中美股市走势领先ROE趋势。
• 当前，A股市因“去金融化、去地产化”等因素ROE下降，美股因债务扩张ROE高位，但未来趋势将反转：A股ROE逐步企稳回升，美股ROE可能下行。

未来转变与催化因素

• A股催化：反内卷、海外制造业活动优势、债务周期结束（如水泥行业资本开支减少，ROE回升）。
• 美股风险：减税政策和资本回流可能短期支撑，但长期压制高ROE。

市场定价与结构分化

• 短期股价已领先ROE，但ROE回升节奏不确定。
• 估值分化：TMT、高端制造和银行等新兴行业PB修复空间有限；传统行业（如能源、交运）仍有低PB个股。

资产配置建议

• 上游资源品（铜、铝、钢）、工程机械。
• 非银金融（如保险），受益于资本回报见底。
• 消费板块（酒店、旅游、品牌服饰），关注量的需求变化。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行，影响全球制造业需求。