宏观经济专题：出口形势，全景展望-20210411-开源证券-18页_881kb

中国出口形势全景展望

核心内容

2021年，中国出口形势成为宏观研判的核心因素之一。2020年，中国出口同比增长3.6%，成为全球少数几个出口正增长的经济体。这一表现主要得益于“替代效应”，即中国在疫情中最早恢复生产，承接了全球需求，使中国在全球出口份额中提升了1.1个百分点，对总出口的同比拉动高达6.5个百分点，贡献率超过150%。

主要观点

• 2020年出口高增的原因
  中国出口在2020年表现亮眼，主要由于海外主要经济体在疫情中停工停产，导致全球出口增速大幅下滑至-9.2%，而中国凭借更早复工、更快复产，成为全球需求的承接者，从而带动出口增长。

• “替代效应”未来演绎路径
  随着美国、欧盟等主要经济体产能逐步恢复，中国出口的“替代效应”开始衰减。疫苗的推广将加速产能修复，导致中国出口增长动力减弱。中国新出口订单指数也已连续多个月表现疲软。

• 出口形势展望
  随着替代效应减弱，中国出口增速将逐步下滑。中性情景下，预计2021年中国全年出口增速为15%左右，分季度来看，出口增速将呈现逐季下滑趋势。悲观和乐观情景下，全年出口增速分别为4%和27%。出口结构将出现分化，部分行业如纺织品、塑料橡胶等因替代效应减弱而增速回落，但与线下经济活动相关的行业如鞋帽伞、服装服饰等有望改善。

关键信息

• 2020年出口表现
  中国全年出口同比增长3.6%，成为全球少数几个出口正增长的经济体。其中，对美、欧出口增长显著，分别达到35%和31%。

• 产能恢复情况
  美国、欧盟、韩国、加拿大、德国、意大利、法国、日本等主要经济体的产能利用率均已恢复至疫情前的90%以上。中国出口的领先指标制造业PMI新出口订单指数表现疲软。

• 出口行业分化
  受替代效应影响较大的行业如塑料橡胶、杂项制品等出口增速回落。而与线下经济活动相关的行业如鞋帽伞、服装服饰、化学品等可能迎来改善机会。

• 疫苗接种与疫情改善
  美国、欧盟等主要经济体的疫苗接种速度加快，有望在2021年6月、7月和10月前后接近群体免疫。疫情改善将推动线下经济活动复苏，进而带动相关行业的出口增长。

风险提示

• 疫情反复或病毒变异可能影响疫苗效果，从而对产能恢复和出口增长造成负面影响。

数据跟踪

美国数据

• 3月ISM非制造业PMI
  3月录得63.7%，高于预期58.5%和前值55.3%，创2005年9月以来新高。新订单和商业活动分项表现亮眼。

• 2月贸易逆差
  2月贸易逆差达711亿美元，创历史新高。批发销售环比增速由4.6%回落至-0.8%。

• EIA原油库存
  4月2日当周EIA原油库存减少352.2万桶，远超预期。初请失业金人数小幅反弹至74.4万人。

欧洲数据

• 4月Sentix投资者信心指数
  欧元区4月Sentix投资者信心指数为13.1%，远超预期6.2%和前值5%。

• 2月失业率
  欧元区2月失业率维持在8.3%，符合预期。

大类资产回溯

• 汇率变动
  当周美元、英镑下跌，欧元上涨。美元指数下跌0.88%至92.18，欧元、英镑兑美元分别上涨1.19%、下跌0.9%。

• 国债收益率
  10Y美债收益率下行5bp至1.67%，而10Y意债、法债、德债收益率分别上行11.3bp、4bp、1.3bp。

• 股市表现
  全球主要股指多数上涨，纳斯达克上涨3.12%，恒指下跌0.83%，标普500上涨2.71%，道琼斯上涨1.95%。

• 大宗商品
  原油价格下跌，WTI和Brent原油分别下跌3.47%和0.93%。COMEX黄金价格上涨0.75%至1741.7美元/盎司。

投资者声明与风险提示

• 本报告风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。

• 报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

• 投资者应结合自身情况，考虑是否适合本报告内容，并建议咨询独立投资顾问。

估值方法的局限性说明

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