宏观经济点评：出口链改善下，被忽视的那些信息-20200923-开源证券-13页_618kb

中国出口改善分析：替代效应与未来趋势

核心内容

2020年第二季度，中国出口增速显著改善，主要得益于海外主要经济体对中国商品的“替代效应”。该效应使得中国商品在部分国家的进口中占据更大比重，从而带动出口增长。然而，这种支持作用可能随着海外产能的恢复而减弱，进而影响出口进一步增长的弹性。

主要观点

• 替代效应显著：2020年第二季度，中国在欧美日韩、东盟、金砖等主要经济体中的进口份额较近年平均水平上升4个百分点，占中国对海外主要经济体出口总额的30%左右，拉动出口增速可能超过20个百分点。
• 欧洲市场最受益：中国对欧盟的出口增速达11%，其中“替代效应”拉动中国对欧出口增速约40个百分点，总出口增速约14个百分点。
• 替代国家和商品：中国主要替代了德国、墨西哥、加拿大、法国等国家的产能，特别是在机械设备、汽车零部件、化学品等领域。防疫物资、电子消费品（如手机、电脑）的进口份额也显著上升。
• 替代效应衰减的条件：随着部分国家6月开始复工，替代效应开始减弱。若疫情再次反弹，复工进度将受到干扰，从而延缓替代效应的衰减。中期来看，疫苗研发进展和产能将决定替代效应的持续性。
• 出口商品结构差异：防疫物资、电子消费品和资本品、中间品受到替代效应明显支持，而劳动密集型消费品（如服装鞋靴）并未表现出显著替代效应。

关键信息

• 出口增速改善：2020年第二季度，中国出口增速为0.1%，远高于其他非中国经济体的-26%。
• 主要替代国：德国、墨西哥、加拿大、法国、印度、日本等国家的进口份额下降，表明中国商品在这些国家的进口中发挥了替代作用。
• 主要替代商品：防疫物资（占比从10%升至40%）、手机、电脑、机械设备、汽车零部件等。
• 疫情与复工影响：6月起，欧美等国复工推进，但7月以来疫情反弹，如德国、法国、比利时、加拿大、墨西哥、印度等，可能延缓替代效应的衰减。
• 疫苗研发进展：多国疫苗研发已进入III期人体试验阶段，特别是中国、美国、英国的疫苗研发较为领先，未来产能释放将影响替代效应的持续性。

替代效应变化趋势

风险提示

• 宏观经济政策变化：国内外宏观经济或监管政策可能出现重大调整。
• 疫情超预期变化：疫情可能再次反弹，影响复工进度和替代效应的持续性。

主要结论

1. 中国出口在2020年第二季度得益于“替代效应”，带动出口增速显著改善。
2. 替代效应主要体现在欧洲和北美国家，尤其在机械设备、汽车零部件、化学品等领域。
3. 防疫物资、电子消费品和资本品、中间品受到替代效应的显著支持，而劳动密集型消费品则未明显受益。
4. 替代效应的衰减将受制于海外产能恢复和疫情发展，短期内可能不会快速减弱。
5. 中期来看，疫苗研发进度和产能将是影响替代效应持续性的关键因素。

附录：图表目录（摘要）

• 图1：主要国家从中国进口明显好于其他来源地
• 图2：中国出口明显好于多数出口型经济体
• 图3：主要国家从中国进口比重大幅抬升
• 图4：替代效应对中国出口贡献显著
• 图5：代表性经济体从中国进口占比明显上升
• 图6：中国在细分国家进口中的占比均有提升
• 图7：替代效应对我国向欧盟出口等提振显著
• 图8：对欧盟出口，对我国2季度总出口增长拉动明显
• 图9：中国出口主要“替代”德国、墨西哥、加拿大等的产能
• 图10：防疫物资是中国出口“替代效应”最强的领域
• 图11：非防疫物资，占主要经济体进口比重也有上升
• 图12：替代效应对资本品和中间品等出口均有提振
• 图13：防疫物资“替代效应”，对近期出口拉动最多
• 图14：德、墨，出口以机械设备、汽车零部件等为主
• 图15：墨西哥主要出口至美国、中国等
• 图16：美国从墨西哥和加拿大进口占比大幅下降
• 图17：美国从墨西哥进口汽车零部件等占比，降幅显著
• 图18：替代效应多存在于资本品和中间品等
• 图19：汽车零部件、机械设备等受替代效应支持较多
• 图20：汽车零部件、化学品等受“替代效应”影响较大，服装鞋靴等劳动密集型消费品并未“替代”
• 图21：6月起，美国从墨西哥、加拿大进口比重上升
• 图22：法国从中国进口的占比，6月开始下滑
• 图23：中国对美出口汽车零部件等，近期替代效应减弱
• 图24：近期，中国对美出口汽车零部件增速回升较慢
• 图25：德、法等欧洲国家，5月以来生产逐渐修复
• 图26：部分北美和亚洲国家，生产也有所好转
• 图27：德、法等部分欧洲国家，8月以来疫情二次爆发
• 图28：加拿大疫情二次反弹，印度疫情继续恶化

表格摘要

• 表1：多款新冠病毒疫苗已进入上市前的III期人体试验阶段，包括中国、美国、英国等国的疫苗研发进展。