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总结

核心观点

期限利差近期接近历史极值，可能引发均值回归预期。历史上，国债收益率曲线自2012年转折，期限利差波动中枢下移，近年运行范围显示极值可能触发回归。

短期走势

3月6日长债收益率触及低位后反弹，似乎验证期限利差均值回归，但主要受短期供需扰动和政策因素影响，非长期趋势。

长期趋势

收益率曲线平坦化是长期趋势，主要由以下因素驱动：

• 央行非对称降息（如7天逆回购和MLF利率调整），防空转和引导融资成本。
• 结构性货币政策工具增加（如PSL余额上升），降低长期利率。
• 短期利率传导至中长期不完美，受商业银行“两部门决策机制”影响。
• 经济转型期的逆周期调节不强刺激，容忍产出和通胀缺口。
• 人民币国际化提升长期国债需求，降低期限溢价。

未来展望

近期长债收益率反弹为短期扰动，基本面支撑其继续下行：

• 经济增长压力和转型导致GDP增速下降。
• 通胀短期难上行，进口价格波动小。
• 央行扩表和政策工具有效传导至债券市场。
• 内外因素可能促使年内再次降息。