20180902-招商证券-债市每周观点_再议_平坦化的诅咒__11页_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告为招商证券固定收益研究团队发布的债券市场定期报告，重点分析了当前美债收益率曲线的“极端平坦化”现象及其对市场的影响，并对9月流动性、国债期货与可转债市场进行了策略建议。

主要观点

1. 美债收益率曲线“极端平坦化”

• 当前美债收益率曲线进入“极端平坦化”临界点，根据历史数据，这通常预示着经济基本面的拐点。
• 历史数据显示，每当美债收益率曲线极端平坦化，风险资产（如股市）可能面临大幅下跌。
• 曲线倒挂往往预示着货币政策转折，通常在6个月内停止加息，甚至转向降息。
• “极端平坦化”多由短端利率上行导致，即“熊平”状态，与1988年、1999年、2005年三次类似。

2. 9月流动性展望

• 9月财政投放效应大于缴税效应，预计净投放额在2500亿元左右。
• 然而，地方债供给冲击及跨季效应将使资金面边际收紧，流动性压力较8月明显上升。
• 下周（9月第一周）资金面仍保持平稳宽松状态。

3. 国债期货策略

• 推荐短期做陡曲线，中期做平曲线。
• 当前TF1812与T1812价差为100.89，具有一定的做陡空间。
• 建议关注T1809正套策略，但需注意合约交割时间，及时平仓。
• 国债期货表现强于现券，净基差下行，IRR上升。

4. 可转债策略

• 建议关注科技板块相关个券，提前布局。
• 5G行业持续蓄力，9月光博会及频谱资源分配方案公布可能带来投资机会。
• 从3G/4G经验来看，牌照发放前12个月至9月为较好的配置时点。

关键信息

流动性数据

• 本周央行操作：新做1,000亿元国库现金定存，逆回购到期1,700亿元，净回笼700亿元。
• 存款类机构质押式回购加权利率：1D为2.26%，7D为2.61%，14D为2.57%，21D为2.59%，1M为2.5%，3M为3.1%。
• 同业存单收益率：AAA等级3M、6M、9M期限存单收益率分别下行2、7、4个BP。

国债期货表现

• TF1812与T1812价差为100.89，TF1809与T1809价差为24.50。
• T1809合约IRR超过4%，存在正套机会，但需注意交割时间。

可转债市场表现

• 中证转债指数周跌0.004%，上证指数周跌0.153%，创业板指周跌1.027%。
• 本周转债市场表现分化，制造业类个券如辉丰转债、航电转债表现较好。
• 转债溢价率主要集中在10%-30%区间，债性与股性较为平均。

风险提示

• 正股股价不及预期
• 基本面超预期
• 股市风格转换
• 转债估值压缩

分析师信息

• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，招商证券债券分析师。
• 季宸：南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士，招商证券债券分析师。
• 王菀婷：上海财经大学管理学博士，招商证券债券研究助理。

附：信用评分符号

结论

当前市场处于“平坦化的诅咒”阶段，预示着经济基本面可能即将出现拐点，风险资产可能面临调整。建议投资者关注国债期货的短期做陡与中期做平策略，同时提前布局科技板块可转债，把握5G行业投资机会。需警惕流动性边际收紧及市场风格转换带来的风险。