20221023-国海证券-策略专题研究报告_汇率变化如何影响股票市场__24页_1mb

汇率变化如何影响股票市场？——策略专题研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了人民币汇率变化对A股市场的影响机制，回顾了2015年“811汇改”以来6轮人民币快速贬值时期的成因及市场表现，并结合当前市场环境对后续汇率走势及股市表现进行展望。

主要观点

1. 人民币快速贬值的原因

   • 中美经济周期与货币政策错位（如2016年、2022年）
   • 风险事件冲击（如2018-2019年中美贸易摩擦）
   • 国内经济增长动能走弱与美联储政策超预期紧缩（如2022年4月）

2. 汇率贬值对股票市场的影响

   • 主要体现在流动性和风险偏好两个方面
   • 贬值速率是影响市场表现的关键因素
   • 市场底部通常同步或领先于汇率底部
   • 汇率二阶拐点的出现有助于市场情绪修复

3. 当前汇率与市场背景

   • 强美元是当前人民币汇率的最大压制因素
   • 多国央行干预及美联储加息预期降温，可能阶段性缓解美元指数上涨压力
   • 人民币汇率有望迎来二阶拐点

4. 未来市场展望

   • 随着人民币贬值速率放缓，外资情绪与市场风险偏好有望修复
   • 10月以来小盘成长风格占优，后续大盘风格或存在估值修复机会
   • 中期仍以景气成长为主要趋势

关键信息

• 自2015年以来，人民币共经历了6轮快速贬值周期，分别发生在2015年8月至2016年1月、2016年5月至12月、2018年3月至11月、2019年4月至9月、2022年4月和9月。
• 在人民币快速贬值期间，北上资金净流入减少，境外机构增持国债行为通常出现在中美利差为正时。
• 2022年4月人民币快速贬值主因是中美利差倒挂和国内疫情恶化，5月随着疫情好转，人民币结束快速贬值。
• 人民币贬值对A股的影响包括市场下跌、风格切换，如成长和周期板块在贬值初期表现较差，但随后迎来超跌反弹。
• 市场底通常同步或领先于汇率底，汇率二阶拐点的出现有助于市场情绪修复。

三因素关键变化与行业配置建议

经济、流动性、风险偏好变化

• 经济：供需两端恢复较慢，地产边际改善，外需指标（如韩国出口）出现回落
• 流动性：国内十债利率震荡，美债利率和美元指数走高，外资流出显著
• 风险偏好：市场情绪处于冰点，但配置价值凸显，建议敢于布局

10月首选行业

重点推荐标的

• 食品饮料：贵州茅台、洋河股份、洽洽食品、百润股份等
• 医药生物：惠泰医疗、微电生理-U、安图生物、九洲药业等
• 电力设备：宁德时代、隆基绿能、爱旭股份、国电南瑞等

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 历史数据仅供参考

总结

人民币汇率的快速贬值通常与中美货币政策错位、风险事件冲击以及国内经济增长疲软有关，其对A股市场的影响主要体现在流动性收缩与风险偏好下降。市场底部往往同步或领先于汇率底部，汇率的二阶拐点或有助于市场情绪修复。当前，强美元仍是人民币汇率的最大压制因素，但随着多国央行干预及美联储加息预期降温，美元兑人民币或迎来二阶拐点。10月以来，小盘成长风格占优，后续大盘风格或存在估值修复机会，中期仍以景气成长为主导。投资者可关注食品饮料、医药生物、电力设备等具备配置价值的行业。