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2022年三季度宏观政策及股票市场展望总结

核心内容

本报告分析了2022年三季度的宏观经济形势与政策走向，并对股票市场进行了展望。报告指出，经济在疫情后逐步复苏，政策重心由“疫情防控”转向“稳增长”，并强调了出口、地产、消费和基建等关键领域的变化及政策支持。同时，报告提出了股票市场配置策略，包括关注消费复苏、大金融板块及改革催化。

主要观点

1. 经济趋势：结构分化减弱，修复动能增强

• 出口韧性犹存但回落趋势明显：5月出口数据超预期回升，主要受去年低基数及国内疫情趋稳影响，但三季度将面临海外加息周期和高基数压力，出口增速将呈现“有韧性但不改回落”。
• 地产修复初现，政策支持持续：二季度地产销售端边际改善，但投资仍处于探底阶段。中央和地方政策持续发力，有望在三季度迎来政策与销售共振。
• 消费复苏路径清晰：5月消费改善，但修复进程仍需时间。政策持续向汽车、家电等大宗消费倾斜，线下场景恢复将推动消费进一步回暖。
• 基建与制造业支撑强劲：二季度基建投资维持高位，专项债发行提速，三季度有望迎来年内高点。制造业PMI回升，显示生产端修复领先于需求端。

2. 政策方向：存量政策落实，增量工具酝酿

• 存量政策聚焦“抓落实”：新增专项债基本发行完毕，财政政策转向重点领域减税降费。产业政策聚焦平台经济、传统能源保供及新能源基建。
• 增量政策以准财政为主：3000亿元金融债券预计以3-4倍杠杆撬动超万亿元新增贷款。降准可能用于对冲MLF到期压力。
• 平台经济进入规范发展阶段：政策从强监管转向常态化监管，支持平台经济健康发展，鼓励其参与科技创新。
• 传统能源保供稳价为核心：煤炭产量处于历史高位，政策强调保障能源安全，稳定价格。

3. 股票市场：风格切换，关注主线机会

• 市场风格：消费好于周期，金融好于成长：三季度行业配置聚焦疫后修复、后周期及改革催化。
• 重点行业：消费、大金融、新能源：消费板块受益于防疫政策放松及线下场景恢复；大金融板块受益于信用环境改善；新能源板块受益于政策支持及基建投资。

关键信息

经济修复

• 出口：5月增速回升至16.9%，但三季度将面临回落压力。
• 地产：销售端边际改善，但投资仍处探底阶段，政策放松范围扩大。
• 消费：5月社零增速回升，但结构性分化明显，预计三季度消费修复提速。
• 基建：二季度增速维持高位，三季度或迎来年内高点，重点投向交通、水利、新能源等领域。

政策动向

• 财政政策：留抵退税进入收尾阶段，专项债发行基本完成，未来可能通过准财政工具（如金融债券）进行增量支持。
• 货币政策：以结构性工具为主，5年期LPR仍有下行空间，降准可能性存在。
• 产业政策：平台经济和传统能源为政策关注重点，新能源及汽车消费政策持续加码。

市场展望

• 风格变化：消费、金融表现优于周期、成长板块，大小盘风格相对均衡。
• 行业主线：重点关注消费复苏、大金融及改革相关板块，如食品饮料、医药生物、汽车、家电、金融等。
• 事件驱动：三季度将重点关注政治局会议及美联储议息会议，政策和经济走向将对市场产生重要影响。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济修复不及预期
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

图表与数据亮点

图表目录

• 图1：疫情形势好转后5月份出口超预期
• 图2：美联储加息周期内，美国进口需求逐步回落，但我国出口未必会下降
• 图3：今年美国进口石油需求低于疫情前正常年份
• 图4：新能源产业链及汽车产业链为5月出口主要拉动项
• 图5：二季度末地产销售端数据已出现边际改善
• 图6：当前房地产投资仍处于探底阶段
• 图7：5月消费出现改善，但修复进程仍道阻且长
• 图8：2020年3月国内疫情形势趋稳，社零增速快速抬升
• 图9：2020年消费复苏中金银珠宝等高端消费品先行复苏，后汽车等大宗商品消费回暖
• 图10：5月工业增加值同比增速回到正区间
• 图11：今年专项债发行超前发力特征明显
• 图12：二季度大规模留抵退税工作导致财政出现政策性减收
• 图13：近两年准财政工具均发挥作用
• 图14：近三年国开行信贷主要流向棚户区改造及交通物流基建领域
• 图15：当前1年期和5年期LPR利率仍有15BP的调降空间
• 图16：二季度结构性工具为主要发力点
• 图17：结构性政策工具贷款利率相对较低
• 图18：当前煤炭产量处于历史较高水平
• 图19：购置税减免对汽车消费拉动效应最为明显
• 图20：三季度重点关注政治局会议定调及两次美联储议息会议
• 图21：二季度A股市实现V型反转
• 图22：以经济趋势及货币流动性搭建大国共振/背离的投资框架
• 图23：二季度成长板块反弹幅度最大，6月以来消费板块修复加速

表格目录

表1：历次房地产下行中央出手稳地产

• 2008年9月15日：央行宣布“双率”齐降
• 2008年10月28日：央行年内第三次下调利率
• 2014年9月30日：首套房贷款最低首付款比例为30%
• 2015年3月30日：因城施策，降低首付比例，个人将购买2年以上住房对外销售免征营业税
• 2021年9月24日：央行第三季度例会定调“两维护”
• 2022年2月24日：国新办“三保”
• 2022年5月15日：央行、银保监会联合发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》
• 2022年5月20日：5年期LPR下调15个基点
• 2022年6月24日：人民银行货币政策委员会2022年第二季度例会

表2：历次房地产下行周期下地方密集出台松绑政策

• 2008-2009年：降低首付比例、提高公积金贷款额度、购房补贴
• 2012-2013年：保障房、降低首付比例、提高公积金贷款额度
• 2014-2015年：限价、提高公积金贷款额度、降低首付比例
• 2022.4-2022.6：加大住房公积金贷款支持、放松限购和限售、住房补贴、降低首付比例、贷款利率下调

表3：2022年6月以来地方扩消费举措加码

• 消费券：安徽、杭州、广州、广东
• 消费补贴：上海崇明区、武汉、北京、合肥
• 现金红包：广西、深圳

表4：5月以来各地开工项目主要集中在交通、新能源两大领域

• 华北：山西、内蒙古、河北、北京
• 华东：上海、山东、江西、江苏、福建、安徽
• 华南：广东、广西
• 华中：湖北
• 西南：四川、贵州
• 西北：新疆、宁夏
• 东北：辽宁

表5：特别国债或已错过发行窗口期

• 1998年：特别国债用于补充国有独资商业银行资本金
• 2007年：特别国债用于购买外汇及调整国债余额限额
• 2020年：抗疫特别国债用于支持疫情防控

表6：长期建设国债适配于下半年增量政策可选方案之中

• 1998年：拉动GDP增长1.5个百分点
• 1999-2000年：带动GDP增长1.8个百分点
• 2001年：带动GDP增长1.8个百分点
• 2002年：带动GDP增长2个百分点
• 2003-2007年：平均带动1.5-2个百分点的经济增速

表7：前期治理效果显现叠加经济修复需求下，平台经济及资本进入发展新阶段

• 2022.6.15：国常会支持平台经济健康发展
• 2022.5.31：国务院出台支持平台经济规范健康发展的具体措施
• 2022.5.18：支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资
• 2022.5.17：鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目
• 2022.4.29：政治局会议提出完成平台经济专项整改，实施常态化监管
• 2022.3.16：完善平台经济治理体系，促进其规范健康发展
• 2022.1.21：发改委和九部门下发《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》