> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发策略 | 如何看待汇率对港股的影响？——港股市场策略展望 ## 核心内容 本报告分析了人民币汇率与美元指数对港股市场的影响，指出在当前经济环境下，汇率变动并非港股走势的主要驱动因素，而港股的走势更多受到资金面和基本面的影响。具体分析如下： ## 主要观点 - **港股走势由资金面主导**：在港股利润弹性有限的情况下，资金面成为影响市场走势的核心因素。 - **人民币升值并非港股利好**：本轮人民币升值主要由美元走弱引起，而非中国经济基本面改善，因此无法像以往一样推动港股上涨。 - **美元指数与港股相关性不强**：美元指数和港股存在负相关性，但这种关系依赖于特定条件，如美联储主动宽松和港股基本面稳定。 - **资金流向分化**：港股内部呈现明显分化，南向资金在红利和半导体等中资主导行业逆势买入，而外资则在恒生科技和互联网板块顺势减仓。 - **港股与美元脱钩案例**：历史上有多次港股与美元指数走势脱钩的情况，通常由中国经济基本面变化、全球风险事件或欧元贬值等引起。 ## 关键信息 ### 一、当前港股利润弹性有限，资金面就是核心 - 2000～2019年，港股盈利上行带动指数重心上移。 - 2023年后，互联网平台步入成熟期，AI资本开支侵蚀利润，港股盈利弹性有限，资金面主导行情。 - 港股内部出现分化：恒生科技屡破新低，港股通高股息创新高，导致恒指走平。 - 南向资金在红利+半导体行业逆势买入，支撑港股走势；外资在恒生科技和互联网板块顺势减仓。 ### 二、人民币汇率升值就会利好港股吗？ - 历史上人民币升值与港股上涨高度正相关，源于中国经济基本面驱动。 - 当前人民币升值主因是美元走弱，非中国经济基本面改善，因此无法提振港股。 - 人民币升值与港股走势出现背离，对港股通投资者造成双重压力：港股超额收益有限，且港币贬值导致汇兑损失。 ### 三、美元指数走弱就会利好港股吗？ #### （一）美元指数和港股有一定相关性，但无明显因果关系 - 恒生指数与美元指数存在较强的负相关性，但并非绝对。 - 资金在美元指数走弱时倾向于流入港股，但并非所有情况下都成立。 #### （二）历史复盘，为何美元指数和港股的负相关性会失效？ - **2002年1月-12月**：美元走弱，但港股下跌，因美国经济衰退，全球风险偏好低。 - **2004年12月-2005年11月**：美元走强，港股上涨，因中国加入WTO后高增长，人民币升值预期吸引热钱。 - **2014年1月-12月**：美元走强，港股逆势上涨，因沪港通预期和低估值吸引外资。 - **2016年5月-12月**：美元走强，港股上涨，因中国供给侧改革和深港通预期。 - **2018年10月-2019年4月**：美元基本持平，港股上涨，因中美贸易谈判改善和社融放量。 - **2023年11月-2024年4月**：美元走弱，港股上涨，因南向资金净流入。 - **2025年9月-2026年1月**：美元基本持平，港股上涨，因南向资金持续净流入。 #### （三）美元指数和港股存在负相关性的前提 - **美联储主动宽松**：若美元指数走弱由美联储宽松政策引起，港股可能受益。 - **港股基本面稳定**：若港股基本面恶化，弱美元的流动性利好无法传导至港股。 ### 四、本周全球资金流动 #### （一）AH互联互通情况 - **北向资金**：本周日均成交额减少，总成交金额为1.65万亿元，日均成交额为4147.61亿元，较上周减少415.71亿元。 - **南向资金**：本周净流入1.01亿港元，较上周净流入87.32亿港元有所下降。 #### （二）外资流向 - **A股**：外资净流出38.03亿美元，上周净流出25.67亿美元。 - **H股**：外资净流出16.75亿美元，上周净流出10.82亿美元。 ## 风险提示 - 地缘政治风险 - 海外通胀风险 - 国内稳增长政策低预期