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广发策略 | 如何看待汇率对港股的影响？——港股市场策略展望

核心内容

本报告分析了人民币汇率与美元指数对港股市场的影响，指出在当前经济环境下，汇率变动并非港股走势的主要驱动因素，而港股的走势更多受到资金面和基本面的影响。具体分析如下：

主要观点

• 港股走势由资金面主导：在港股利润弹性有限的情况下，资金面成为影响市场走势的核心因素。
• 人民币升值并非港股利好：本轮人民币升值主要由美元走弱引起，而非中国经济基本面改善，因此无法像以往一样推动港股上涨。
• 美元指数与港股相关性不强：美元指数和港股存在负相关性，但这种关系依赖于特定条件，如美联储主动宽松和港股基本面稳定。
• 资金流向分化：港股内部呈现明显分化，南向资金在红利和半导体等中资主导行业逆势买入，而外资则在恒生科技和互联网板块顺势减仓。
• 港股与美元脱钩案例：历史上有多次港股与美元指数走势脱钩的情况，通常由中国经济基本面变化、全球风险事件或欧元贬值等引起。

关键信息

一、当前港股利润弹性有限，资金面就是核心

• 2000～2019年，港股盈利上行带动指数重心上移。
• 2023年后，互联网平台步入成熟期，AI资本开支侵蚀利润，港股盈利弹性有限，资金面主导行情。
• 港股内部出现分化：恒生科技屡破新低，港股通高股息创新高，导致恒指走平。
• 南向资金在红利+半导体行业逆势买入，支撑港股走势；外资在恒生科技和互联网板块顺势减仓。

二、人民币汇率升值就会利好港股吗？

• 历史上人民币升值与港股上涨高度正相关，源于中国经济基本面驱动。
• 当前人民币升值主因是美元走弱，非中国经济基本面改善，因此无法提振港股。
• 人民币升值与港股走势出现背离，对港股通投资者造成双重压力：港股超额收益有限，且港币贬值导致汇兑损失。

三、美元指数走弱就会利好港股吗？

（一）美元指数和港股有一定相关性，但无明显因果关系

• 恒生指数与美元指数存在较强的负相关性，但并非绝对。
• 资金在美元指数走弱时倾向于流入港股，但并非所有情况下都成立。

（二）历史复盘，为何美元指数和港股的负相关性会失效？

• 2002年1月-12月：美元走弱，但港股下跌，因美国经济衰退，全球风险偏好低。
• 2004年12月-2005年11月：美元走强，港股上涨，因中国加入WTO后高增长，人民币升值预期吸引热钱。
• 2014年1月-12月：美元走强，港股逆势上涨，因沪港通预期和低估值吸引外资。
• 2016年5月-12月：美元走强，港股上涨，因中国供给侧改革和深港通预期。
• 2018年10月-2019年4月：美元基本持平，港股上涨，因中美贸易谈判改善和社融放量。
• 2023年11月-2024年4月：美元走弱，港股上涨，因南向资金净流入。
• 2025年9月-2026年1月：美元基本持平，港股上涨，因南向资金持续净流入。

（三）美元指数和港股存在负相关性的前提

• 美联储主动宽松：若美元指数走弱由美联储宽松政策引起，港股可能受益。
• 港股基本面稳定：若港股基本面恶化，弱美元的流动性利好无法传导至港股。

四、本周全球资金流动

（一）AH互联互通情况

• 北向资金：本周日均成交额减少，总成交金额为1.65万亿元，日均成交额为4147.61亿元，较上周减少415.71亿元。
• 南向资金：本周净流入1.01亿港元，较上周净流入87.32亿港元有所下降。

（二）外资流向

• A股：外资净流出38.03亿美元，上周净流出25.67亿美元。
• H股：外资净流出16.75亿美元，上周净流出10.82亿美元。

风险提示

• 地缘政治风险
• 海外通胀风险
• 国内稳增长政策低预期