20231105-天风证券-周大生-002867.SZ-Q3扣非归母+12_黄金转型渐入佳境_4页_774kb

投资评级

公司： 周大生（002867）
行业: 纺织服饰/饰品
投资评级: 买入（维持）
目标价格: 未明确，但当前股价14.94元，PE分别为13/7/5倍
核心观点: 公司黄金转型成效显著，业绩高增长势头稳定，维持盈利预测与“买入”评级。

业绩表现

• 2023前三季度:

  • 收入44亿，同比增长15%
  • 归母净利36亿，同比增长3%
  • 扣非归母净利35亿，同比增长12%
  • 环比Q2业绩有所放缓，主要因非经常损益减少及投资收益负增长

• 分产品:

  • 素金类产品营收同比大增5167%
  • 镶嵌类营收同比下降显著（同比-2248%，系产品调整所致）

• 分渠道:

  • 自营店+745%，电商端增长强劲
  • 加盟端稳定扩张，品牌使用费同比增31%

• 盈利能力:

  • 毛利率18%，净利率8%，同比分别下降2.1pct和1.6pct

渠道与品牌战略

• 渠道布局: 终端门店4831家（加盟/自营比93：7）Q3净增96家
• 黄金转型: 加盟商协同机制强化，聚焦渠道资源整合
• 品牌升级: 推出经典店（定位高溢价）、国家宝藏&世界大师宝石主题店

财务预测与估值

• 盈利预测（2023-2025）: 14/16/19亿净利润，对应PE 12/10/8倍
• 估值中枢: 当前PE 28/32倍，目标价格PE从15倍下调至维持当前估值
• 主要风险: 加盟扩张质量、金价波动、供应链管理