深度报告-20210115-中泰证券-芯海科技-688595.SH-信号链+MCU平台公司_场景拓展空间广阔_21页_2mb

芯海科技（688595.SH）投资分析总结

核心内容

芯海科技是一家专注于信号链芯片和MCU平台的内资企业，具备高精度ADC和高可靠性MCU技术，产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量和通用微控制器等领域。公司采用Fabless模式，专注于芯片设计，具备快速响应市场变化的能力。

主要观点

• 技术优势：芯海科技在高精度ADC技术方面具有国内领先、国际先进水平，其产品如CS1232具备高精度、高线性度和低温漂移等特性。在MCU领域，公司具备高集成度和低成本优势，其32位MCU产品在电源快充领域表现突出，可与ST、Cypress等国际大厂产品相媲美。
• 市场潜力：公司受益于国产替代趋势，智慧健康芯片、压力触控芯片、MCU芯片等业务均有较大增长空间。随着5G、物联网等技术的发展，MCU市场持续扩大，公司有望在高端MCU领域获得更多市场份额。
• 盈利表现：公司近年来营收和净利润保持稳定增长，毛利率和净利率逐年提升，2020H1毛利率达59.71%，净利率达28.01%。2021年PE为58.7x，低于行业平均水平，具备估值优势。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，截至2020年9月已拥有6项核心技术、195项专利、134项软件著作权和27项集成电路布图设计，研发费用逐年增加，有助于提升产品竞争力。
• 客户结构：公司已与小米、vivo、美的、海尔等知名终端客户建立合作，客户资源丰富，有助于提升市场占有率和品牌影响力。

关键信息

• 市场地位：芯海科技在信号链和MCU领域处于国内领先地位，是国产替代的重要受益者。
• 产品应用：智慧健康芯片应用于智能穿戴、电子体温、红外测温等；MCU应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域；压力触控芯片已用于vivo NEX3、小米MIX Alpha等高端产品。
• 财务表现：
  • 2018-2020年营业收入分别为219.30亿、258.41亿、377.13亿，年复合增长率约为25.54%。
  • 归母净利润分别为28.09亿、42.80亿、75.60亿，年复合增长率约为61.76%。
  • 2020H1净利润同比增长281.54%，主要受益于红外测温芯片销量增长。
• 盈利预测：预计2020-2022年收入分别为3.77亿、5.08亿、6.77亿；归母净利润分别为0.76亿、1.03亿、1.38亿。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值优势。

风险提示

• 业绩增长可持续性风险：2020年上半年业绩增长具有偶发性，需关注后续增长是否持续。
• 高端MCU占比低：高端MCU市场主要由ST、Cypress等国外厂商占据，公司需加强产品竞争力。
• 市场竞争力不足风险：公司在部分细分领域仍需提升市场占有率。
• 收入季节性波动风险：公司收入受季节性影响，需关注下游客户采购计划。
• 公开资料滞后风险：报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时或滞后的问题。

结构化总结

公司概况

• 业务领域：信号链芯片、MCU平台
• 主要产品：高精度ADC、高性能MCU、测量算法、物联网解决方案
• 市场应用：智慧健康、压力触控、智慧家居、工业测量、通用微控制器

技术优势

• 高精度ADC技术：CS1232、CS1242等产品精度高，适用于中高端衡器及医疗设备。
• 高可靠性MCU技术：集成度高、易用性强、成本低，适用于电源快充、消费电子等领域。

市场潜力

• 智慧健康市场：受益于“健康中国”战略及智能可穿戴设备发展，市场空间广阔。
• 压力触控市场：随着5G换机潮，压力触控技术逐步取代传统按键，市场渗透率有望提升。
• MCU市场：受益于物联网、汽车电子、工业控制等领域发展，市场规模预计达239亿美元，公司具备进口替代潜力。

盈利能力

• 毛利率与净利率：2017-2020年毛利率分别为41.49%、45.04%、44.80%、59.71%，净利率分别为9.98%、12.72%、16.21%、28.01%。
• 费用控制：管理费用率、财务费用率及销售费用率均处于合理区间，成本控制有效。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 估值：2021年PE为58.7x，低于可比公司平均水平，具备估值优势。
• 盈利预测：2020-2022年收入分别为3.77亿、5.08亿、6.77亿；归母净利润分别为0.76亿、1.03亿、1.38亿。

风险提示

• 业绩增长不可持续：2020年上半年业绩增长主要受疫情影响，需关注后续增长情况。
• 高端MCU占比低：公司高端MCU产品占比较低，存在市场竞争力不足风险。
• 市场波动：公司收入存在季节性波动，需关注下游客户采购计划。
• 信息滞后：报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时或滞后问题。

估值对比

结论

芯海科技凭借领先的技术和高性价比产品，有望在国产替代趋势下获得显著增长。公司产品覆盖多个高增长领域，如智慧健康、压力触控和MCU，且具备良好的盈利能力。尽管存在部分风险，如业绩增长可持续性、高端MCU市场竞争力等，但整体来看，公司具备较强的成长潜力和估值优势，建议投资者关注其未来发展。