动力电池产业链2019中期总结_产业链高增延续_优质标的全解析_33页_3mb

动力电池行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对动力电池产业链进行了2019年中期总结，分析了行业增速、盈利分化及重点企业表现，并提出投资建议。报告指出，尽管新能源汽车产量在2019年7月出现环比下降，但行业整体仍保持增长，预计2025年新能源汽车市占率可达20%。同时，报告分析了产业链各环节的盈利能力变化，重点推荐新进二线电池企业、隔膜和低估值资源龙头。

主要观点

• 行业增速：2019年1-7月，我国新能源汽车产量同比增长48%，动力电池装机量同比增长63%。7月产量下降主要受补贴过渡期结束影响，但下半年仍有降价促销的可能。
• 盈利分化：动力电池行业盈利能力出现分化，宁德时代表现稳健，亿纬锂能和欣旺达因新业务投入和成本压力短期业绩承压，但有望恢复增长。
• 隔膜板块：隔膜价格下跌趋缓，集中度提升，恩捷股份和星源材质表现突出，推荐关注。
• 正极材料：正极占电池成本比例最高，技术迭代快，推荐技术领先的当升科技和德方纳米。
• 负极材料：人造石墨占比提升，璞泰来和杉杉股份定位高端，盈利能力强，推荐关注其盈利回升。
• 电解液：电解液行业竞争加剧，推荐具备成本控制优势的企业如天赐材料。
• 上游资源：钴锂价格大幅下跌，企业盈利下滑，但嘉能可减产带来边际改善，推荐低估值的洛阳钼业。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金动力电池指数：5289.56
• 沪深300指数：3799.59
• 上证指数：2886.24
• 深证成指：9365.68
• 中小板综指：8815.02

投资建议

• 重点推荐：亿纬锂能、欣旺达、恩捷股份、星源材质、璞泰来、洛阳钼业
• 维持评级：买入
• 潜在机会：关注磷酸铁锂需求回暖、高端产品盈利能力回升、铜价企稳回升

行业趋势

• 动力电池：装机量持续增长，集中度提升，三元电池占比增加。
• 隔膜：湿法隔膜占比提升，龙头格局清晰，集中度加速提升。
• 正极材料：三元占比持续提升，磷酸铁锂因补贴退坡出现需求分化。
• 负极材料：人造石墨占比提升，高端产品盈利强。
• 电解液：价格战后盈利改善，关注六氟磷酸锂价格走势。
• 钴锂价格：钴价处于底部，锂价或于2020年见底，行业或迎来边际改善。

重点企业表现

公司	代码	当前股价	2019H1归母净利润同比	当前PB	2019E PE	2020E PE	评级
亿纬锂能	300014.SZ	36.0	215%	5.35	28.35	20.46	买入
欣旺达	300207.SZ	12.6	4%	3.58	18.96	14.99	买入
恩捷股份	002812.SZ	30.0	824%	6.22	45.16	29.08	买入
星源材质	300568.SZ	63.0	12%	2.50	21.90	17.01	买入
璞泰来	603659.SH	50.3	3%	7.29	29.14	23.01	买入
洛阳钼业	603993.SH	3.59	-74%	1.97	39.98	26.29	买入

风险提示

• 新能源车增速不及预期
• 上游资源供给超预期
• 政策及库存变化风险
• 产业链价格下降超预期
• 解禁带来股价阶段性波动

图表与数据概览

• 图表1：锂电产业链不同环节出货同比增速
• 图表2：不同产业链环节CR3
• 图表3：核心标的历年扣非归母净利率
• 图表4：核心标的扣非归母净利润同比增速
• 图表5：核心标的历年扣非归母净利润
• 图表6：推荐标的及估值
• 图表7：19H1电钴价格同比下跌52.7%
• 图表8：19H1碳酸锂价格同比下跌47.8%
• 图表9：钴板块主要公司营收总体下滑严重
• 图表10：钴板块主要公司归母净利润下滑较多
• 图表11：钴板块主要公司毛利率大幅下挫
• 图表12：钴板块主要公司净利率快速回落
• 图表13：锂板块主要公司营收总体下滑严重
• 图表14：锂板块主要公司归母净利润下滑较多
• 图表15：锂板块主要公司毛利率大幅下挫
• 图表16：锂板块主要公司净利率快速回落
• 图表17：嘉能可钴2019年产量由年初的5.7万吨下调至4.3万吨
• 图表18：钴冶炼厂商盈利空间较小
• 图表19：钴行业供给较年初预期边际改善
• 图表20：2019/2020年锂行业供给过剩呈加剧态势
• 图表21：2019年碳酸锂价格或跌至5.3万元/吨
• 图表22：2020年碳酸锂价格或跌破4.2万元/吨
• 图表23：洛阳钼业市净率处于历史最低位置
• 图表24：动力电池历年装机（GWh）
• 图表25：三元动力电池装机占比提升
• 图表26：锂电池CR3历年走势
• 图表27：锂电池CR5历年走势
• 图表28：电池龙头出货市占率逐步提升
• 图表29：三元电池龙头出货市占率
• 图表30：磷酸铁锂龙头出货市占率
• 图表31：电池企业扣非归母净利润（百万元）
• 图表32：扣非归母净利润同比增速
• 图表33：电池企业扣非归母净利率走势
• 图表34：隔膜材料历年出货量（亿平）
• 图表35：湿法隔膜占比逐步提升
• 图表36：隔膜CR3历年走势
• 图表37：隔膜CR5历年走势
• 图表38：隔膜龙头市占率逐步提升
• 图表39：湿法隔膜龙头市占率
• 图表40：干法隔膜龙头市占率出现分化
• 图表41：隔膜开工率
• 图表42：隔膜业务贡献净利润（百万元）
• 图表43：隔膜均价（元/平）及同比增速
• 图表44：隔膜扣非单平净利（元/平）及同比增速
• 图表45：隔膜扣非净利率
• 图表46：隔膜公司归母净利润（百万元）及同比增速
• 图表47：电池四大材料投资收益对比
• 图表48：正极材料历年出货量（万吨）
• 图表49：三元占比持续提升，磷酸铁锂占比下滑
• 图表50：正极CR3历年走势
• 图表51：正极CR5历年走势
• 图表52：正极龙头市占率逐步提升
• 图表53：三元龙头市占率出现分化
• 图表54：钴酸锂龙头市占率提升
• 图表55：磷酸铁锂龙头市占率
• 图表56：正极材料均价（万/吨）
• 图表57：正极材料单吨净利（万/吨）
• 图表58：正极业务净利率
• 图表59：正极业务净利润（百万）
• 图表60：正极公司归母净利润（百万）及同比增速
• 图表61：不同负极材料历年出货量（万吨）
• 图表62：人造石墨占比持续提升
• 图表63：负极CR3历年走势
• 图表64：负极CR5历年走势
• 图表65：负极龙头历年市占率走势
• 图表66：人造石墨龙头历年市占率走势
• 图表67：负极材料单价（万/吨）
• 图表68：负极材料单吨净利（万/吨）
• 图表69：负极业务净利率
• 图表70：负极业务净利润（百万）
• 图表71：不同电解液历年出货量（万吨）
• 图表72：不同电解液占比
• 图表73：电解液CR3、CR5
• 图表74：电解液板块龙头市占率走势
• 图表75：天赐材料、新宙邦电解液毛利率
• 图表76：天赐材料、新宙邦电解液毛利（百万）
• 图表77：新宙邦电解液业务净利润及净利率
• 图表78：六氟磷酸锂价格走势
• 图表79：多氟多氟化盐毛利率走势
• 图表80：新能源汽车销量及预测
• 图表81：恩捷股份湿法隔膜产品价格走势（元/平米）
• 图表82：碳酸锂价格曾出现剧烈波动
• 图表83：硫酸钴价格曾出现剧烈波动

总结

本报告全面分析了动力电池产业链在2019年中期的表现，指出行业高增行情有望延续，重点推荐新进二线电池企业、隔膜及低估值资源龙头。同时，报告预测钴锂价格将逐步企稳回升，关注行业边际改善和盈利回升机会。整体来看，动力电池行业在政策支持和市场需求推动下，仍具备良好的投资价值。