20221114-天风证券-立讯精密-002475.SZ-股权激励助力长期成长_持续看好大客户弹性+MR卡位潜力+汽车业务成长_3页_269kb

立讯精密（002475）总结

核心内容

立讯精密于2022年11月13日发布2022年股票期权激励计划（草案），计划向激励对象授予17,202.10万份股票期权，占公司股本总额的2.42%。激励对象共3,759人，占公司员工总数的1.65%，涵盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干。行权价格为每股30.35元，业绩考核目标为2023至2027年营业收入分别不低于2,300/2,600/2,900/3,200/3,500亿元，体现了公司对长期成长的信心。股票期权将分5期行权，每期20%。

主要观点

• 股权激励计划
  绑定核心团队，提升员工积极性，推动公司长期发展。激励计划的实施有助于增强公司治理和业务拓展能力，强化公司竞争优势。

• 大客户弹性
  在消费电子需求疲软的背景下，大客户手机市场份额和平均售价（ASP）持续提升，展现出较强的韧性。iPhone组装份额有望因郑州富士康疫情而提升，公司可能承接部分产能。Apple Watch业务增长显著，控股子公司立铠精密的显示结构模组业务也具备高成长性。

• MR卡位优势
  公司在虚拟现实（MR）领域具备卡位优势，尤其是苹果MR产品的推出将带动消费电子产业链创新。公司现有产品覆盖苹果多终端、多产品线，旗下立景创新通过收购高伟电子，具备MR摄像头模组封装能力。控股子公司立铠为苹果平板、笔记本、手机结构件供应商，有望加速MR相关业务布局和成长。

• 汽车业务成长
  汽车业务预计未来5年保持50%以上的增长。公司线束、连接器业务受益于智能化和电动化趋势，已导入北美新能源品牌客户和国内造车新势力。汽车电子电器业务通过集团协同和体外收购BCS，延伸布局智能座舱和自动驾驶。立景创新具备车载摄像头模组资质，公司布局汽车电动化、网联化相关产品。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2022/2023/2024年归母净利润预计为98.5/149/201亿元。

风险提示

• 虚拟现实设备行业需求不及预期
• 公司虚拟现实业务进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 消费电子产业转移
• 地缘政治风险
• 汽车电动化、智能化、网联化不及预期
• 汽车业务产品研发和客户认证不及预期
• 宏观经济环境变化、行业景气度波动、市场竞争加剧可能影响激励计划业绩指标的达成

业务布局

• 消费电子：持续拓展大客户业务，提升市场份额与ASP。
• MR设备：通过子公司布局，抢占苹果MR产品相关供应链。
• 汽车业务：涵盖线束、连接器、汽车电子电器、汽车PCBA等，受益于智能化、电动化、网联化趋势。

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的55.86%上升至2021年的62.03%，2022E为56.24%。
• 流动比率：从1.29上升至1.31，2024E为1.37，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.90下降至0.78，2023E回升至0.98，2024E为0.90，表明公司短期流动性有所波动，但整体保持稳定。
• 毛利率：从18.09%下降至12.28%，2022E为14.45%，2024E为15.01%，显示成本控制能力有所增强。
• 净利率：从7.81%下降至4.59%，2022E为4.63%，2024E为5.59%，表明公司盈利能力逐步提升。
• ROE：从25.71%上升至26.52%，显示股东回报率持续增长。
• ROIC：从46.49%下降至31.27%，2024E为31.48%，显示资本回报率保持稳定。

投资价值

• 估值：市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA均呈下降趋势，表明公司估值逐步合理化。
• 成长性：公司预计未来几年营业收入和净利润将保持较高增速，特别是汽车业务和MR相关业务。

结论

立讯精密通过股权激励计划绑定核心团队，推动长期成长。公司在消费电子、MR设备及汽车业务方面具备显著优势，未来增长潜力较大。尽管存在行业竞争、市场需求变化等风险，但公司盈利能力和估值水平持续优化，长期投资价值显著。